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「led概念股」国泰君安:三问解码蓝筹泡沫!何处起?何时落?

「led概念股」国泰君安:三问解码蓝筹泡沫!何处起?何时落?

【国泰君安:三题解码蓝筹泡沫!从哪里开始?什么时候掉?从2020年7月开始,我们可以观察到,其实这种市场上涨跌数量的对比是非常夸张的,上升的户数越来越少,越来越集中。同时,涨跌振幅的偏离度和标准差越来越大,反映出市场的两极分化,28的两极分化非常严重。这也从一个角度证明了蓝筹股泡沫这样一个现象。(国泰君安)

01

为什么提出

“蓝筹股泡沫”

我们君主策略中对“蓝筹股泡沫”的一种理解是,当股价与基本面有一定距离时,就会产生泡沫。所以现在蓝筹股已经进入了交易,定价阶段,所以我们认为它已经进入了泡沫阶段。

但是泡沫会马上破灭吗?不一定是这样。因为气泡也有它的持续时间,这取决于交易的动能

我们提出了蓝筹股泡沫。事实上,我们观察到市场对估值的预期与实际利润增长率和预期产生了明显的剪刀差。我们观察到,市场对远期市盈率(远期市盈率)的预期已经达到历史分位数98%的非常高的位置,但对每股收益利润的预期仍然低于30%,因此出现的估值和利润之间存在非常明显的不匹配

在这种情况下,我们认为蓝筹股的这波市场以前是由一些基本面驱动的,现在可能是由短期微观流动性驱动的。

另外,从市场结构来看,这28年的市场分化也非常明显。特别是2020年7月以来,我们可以观察到,其实市场上涨跌的数量对比非常夸张,上升户越来越少,越来越集中。同时,涨跌振幅的偏离度和标准差越来越大,反映出市场的两极分化,28的两极分化非常严重。这也从一个角度证明了蓝筹股泡沫这样一个现象。

02

三个分析角度

看看“蓝筹股泡沫”

我们对蓝筹股泡沫的看法实际上基于三个视角:

1.风险偏好

首先,从风险偏好的角度来看,我们习惯用指数沪深1000的情况作为指标。我们观察到,指数沪深1000的风险溢价水平在出现没有明显波动,目前,沪深1000的整体风险溢价水平仍处于较低水平。这反映出,与出现相比,市场上的大多数目标,或这些中小型目标,并没有显著改善其市场情绪风险偏好

从另一个角度来看,当我们观察上证50和沪深300时,我们会发现上证50和沪深300的风险溢价水平在出现实际上是显著下降的,这反映出市场对蓝筹股或以上证50和沪深300为代表的这些龙头企业的认可度在不断提高。

这种情况已经存在一段时间了。自2020年4月以来,我们清楚地观察到,沪深300的风险溢价水平正在迅速下降。当它反映在股票,时,它表明市场差异实际上非常显著。

因此,我们认为,风险偏好目前处于相对较低的位置,这使得人们对蓝筹股的拥抱加剧,这是我们提出蓝筹股泡沫背后的核心因素之一。

2.宏观流动性

我们认为,在这个时间点上,宏观流动性仍然处于相对宽松的状态。

其实2020年第四季度,市场担心的是什么?让我们担心的是,今年年初,我们可以看到经济增长率非常高,甚至达到了18%和19%。同时,市场可能会担心政策收紧,流动性收紧,财政政策收紧。

但是,目前我们看到的实际情况是,今年2021年第一季度,宏观流动性环境将保持相对稳定,甚至放量的实际资本投资也会相对充足。

显然,这超出了市场预期。这体现在二级市场的表现上。我们会发现,自去年底以来,整个指数的表现都比较强劲,整个指数的震荡段也在不断上升。因此,相对充裕的宏观流动性和相对友好的环境将对我们的股权资产投资大有裨益。这也是我们泡沫观点的第二个核心因素。

3.微观流动性

第三个角度也可能是短期内更重要、更核心的因素,即微观流动性。微观流动性方面,我们观察到一个角度是银行理财产品的收益率。此外,第二个观点是新基金的情况

从银行理财产品的收益率来看,去年底和12月份的一年期银行理财产品收益率在出现,迅速下降,达到3.45%的水平。应该说,自2020年4月和5月以来,出现又经历了一次快速下降。

然后我们还观察到另一个现象:一年期银行理财收益率与余额宝收益率形成了接近1%的剪刀差。

我们知道,余额宝是一种当下的理财。事实上,余额宝的部分资金可以直接转换成基金,的股权购买,这也很方便。因此,如果银行理财收益率大幅下降,会改变居民资产配置的方向,使资金转向寻找一些相对高收益的资产。

然后我们看到,事实上,对于这次基金,公开发行的配置,基金交易所交易基金的配置非常大

部分资金是来自于银行理财的资金。

  我们进一步从基金发行量的角度去看,以2021年1月份的情况来说,目前已经发行了超过2300亿的这样一个规模。这相对于历史来讲的话,应该说也是非常高的一个单月发行规模。上一个高点应该是2020年7月的历史新高。目前来看,我们认为再往后推演,基金的这种爆款的情况或者说热卖的情况还会延续。其背后的推动因素是在于银行理财产品收益率无风险利率的一个趋势性的下行,推动了居民理财方式的改变。

  这其中还有一个逻辑,就是我们现在越来越多的人开始通过买基金的方式来间接地参与到股票的投资,而不是自己直接通过开账户的方式进行股票的投资。那么这两种方式它会带来市场的抱团现象会进一步加剧。

  我们统计了基金的一个持仓情况,在2020年的四季度,整体基金的或者说集中度的一个情况,是已经达到了历史80%以上的这样的一个分位,所以应该说还是非常集中的。而头部的这些基金,其实他们的这种个股的持仓的集中度也是非常高的。那么个股持仓集中度的提升已经连续有4个季度。

  03

  解码蓝筹抱团

  何处起,何时落

  对于蓝筹股的这一波抱团行情,我们回过头去看的话,我会发现其实从2016年就已经出现了这种蓝筹股抱团的迹象。

  第一阶段:2016年至2018年1月

  当时市场的核心关注点只有一个,就是监管。我们发现,在16年到18年年初这段时间,监管的力度是非常强的。不管是退市方面的,还是减持方面的,还是对于杠杆资金,或者说对于整个市场的一些交易行为的监管,其实在这期间相关政策的监管力度是非常强的,使得市场的风险偏好处于一个非常低的位置。蓝筹股的行情相对来说走得非常强。

  第二阶段:2018年4月份

  我们知道当时中美博弈力度开始明显加强,使得整个市场风险偏好又出现了进一步下行,市场对于蓝筹股的偏好相应地进一步加强。

  第三阶段:当前

  对于当下,我们认为它更核心的因素在于疫情使得整个市场的风险偏好处于一个相对低的位置。

  那么蓝筹股的行情还能持续多长时间?还有多大空间呢?

  从盈利这个角度来看,我们会发现从2016年以来,其实即便蓝筹股出现了这种抱团的行情,但是蓝筹股的整体的一个盈利的情况,它们净利润的增速相较于全市场来讲的话,其实是高于全市场大概5%的这样一个水平。而ROE(净资产收益率)的一个水平相较于全市场来讲的话,其实蓝筹股也有5%到10%的这样的一个比较高的水平,相较于全市场来讲,所以说从盈利这个角度其实是能够支撑蓝筹股从16年以来的这种不断的这样的一个抱团行情的。

  就眼下这个时点来看,我们认为整个2021年,其实蓝筹股的盈利的情况相对全市场还是占优的,但是市场对于蓝筹股业绩的这种预期,目前是处于一个相对预期充分的一种状态,而且市场的这种预期的差异其实并不是很大。当然可能对于整体市场的一个蓝筹的未来预期的一个展望,以及对于未来盈利的节奏都有一个大概的判断。

  所以说从盈利预期这个角度还是有一定的支撑,但是再进一步往上抬升的话,我认为空间是比较有限的。

  但我们认为,更重要的因素应该是从流动性这个角度去判断。我们要去观察的是微观流动性会不会出现拐点,基金发行规模会不会出现收缩,或者说是政策角度对于基金发行,不管是权益类基金还是ETF基金的监管会不会有一些新的动作,我觉得对于短期的这种微观流动性会构成一定的影响。

  因此,短期流动性的这种收缩,可能会是一个我们去观察,蓝筹股泡沫什么时候瓦解的非常重要的一个点。

  04

  总结

  寻找“果”与“因”

  在2019年三季度的时候,很多家的市场观点都开始就抱团问题进行讨论,有部分人可能认为后续会有几次假摔,后续基本面还是能够支撑等等观点其实大不相同,分歧很大。

  但其实我们会发现:从2020年以来,市场经历了两轮由非基本面超预期推动的抱团行情。第一次其实就是在3月份的时候,20年3月份整个因为疫情的一个因素,使得大家对于确定性的追逐很强,而这波对于确定性溢价的追逐推升了必选消费和白酒的估值。第二轮的话是在12月经济工作会议之后,大家对于不急转弯的宏观流动性的预期变化、流动性推升了第二波估值。

  所以这也是我们为什么一直在讲,现在其实已经开始出现了基本面的一个背离,因为两轮股价的推升不是基本面超预期带来的,不是业绩超预期带来的,是由于流动性或者说确定性溢价风险因素带来的。

  在此基础上,“果”已经看到是蓝筹股泡沫,我们不能从“果”去论“果”,我们去看这个泡沫有多大,我们看看估值分数有多高,其实没有意义的。因为这个东西已经是“果”,我们必须要找到“因”,从因去推断果。

  因是什么?我们讲的微观流动性的问题,包括刚刚讲到的我们一年期银行理财收益率,和余额宝的年化利率之间的差,包括我们当前居民配置力量的一个强化,反而才是因的问题。

  所以,后续我们认为在春节之前,应该说短期我们都很难看到类似于微观流动性拐点出现,但是在春节之后我们需要密切关注类似于流动性预期拐点的一个问题,我觉得这个是我们对于蓝筹股泡沫的简单的理解。

(国泰君安)

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