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「中芯国际概念股龙头」连平:中国经济将进入主动补库存阶段 上半年建议重点配置权益类资产

「中芯国际概念股龙头」连平:中国经济将进入主动补库存阶段 上半年建议重点配置权益类资产

【连平:中国经济将进入积极补货阶段。上半年建议重点配置股权资产]如果把全球金融市场比作大海,2020年无疑将是风雨飘摇的一年。狂风过后,余波未平,2021年各大资产走势仍悬而未决。对于如何权衡和选择各种资产,市场观点仍有很多分歧。(《证券市场周刊》)

世界经济将整体复苏,美国“双赤字”将延续弱势美元,中国经济将进入积极补货阶段。2021年上半年,建议重点配置股权资产。

如果我们把全球金融市场比作海洋,2020年无疑将是风雨交加的一年。狂风过后,余波未平,2021年各大资产走势仍悬而未决。对于如何权衡和选择各种资产,市场观点仍有很多分歧。

今年下半年,全球经济可能会整体复苏

一方面,全球疫情的未来趋势取决于政府为抗击疫情所采取的措施,包括封锁和隔离;另一方面取决于疫苗的出现和普及。目前,全球疫苗研发进展顺利。截至2020年11月底,世界各地已开发出200多种新冠肺炎疫苗,其中48种正在进行人类临床试验,10种疫苗处于第三阶段临床试验的最后测试阶段。从主要经济体的人均疫苗、首次接种的预计时间和疫苗供应能力来看,拐点和出现的全球流行概率在2021年第二季度和第三季度之间。

随着全球疫情进入拐点,政府将逐步放松防控措施,各地恢复工作和生产的速度将加快。2021年第一季度之后,随着疫苗接种和拜登上台,美国经济的微弱复苏有可能转为相对稳定的中等强度复苏;疫情控制后,可能会进入强势恢复阶段。欧元区经济可能在下半年进入弱复苏状态。日韩经济复苏可能持续到2021年。根据综合判断,2021年,随着拐点,疫情的爆发,出现在年中之后明显恢复,也可能进入整体恢复阶段。世界银行发布的最新报告预测,2021年全球经济将增长4%。一些机构预测,美国的经济增长可能超过4%。世界经济将随着全球生产经营活动变得更加活跃,国际贸易和投资将回升,企业盈利能力将提高,国际资本流动将加快,投资者的风险偏好将回升,市场的整体投资机会将逐步显现。

弱势美元效应出现

经验表明,美国的双赤字比美元的指数提前两年左右,双赤字的扩大是美元贬值的重要条件。财政赤字意味着美国经济增长势头略有减弱,国债规模飙升,这使得投资者越来越质疑美国的偿债压力,从而导致对美元的信心动摇。贸易逆差的迅速扩大直接导致美元贬值的压力加大。2020年,美联储的超宽松货币政策将导致美元资产向下降,的相对回报,2021年,美国的量化宽松和低利率将继续保持。总的来说,2021年美元走弱将是一个大概率事件。当美国大选尘埃落定,欧洲疫情再次重演时,美元的指数可能会分阶段反弹。

弱势美元有利于大宗商品和新兴市场股票。在美元走弱的背景下,全球经济复苏,全球贸易回升,大宗商品需求回升;目前,商品贸易主要以美元计价。得益于美元贬值,出现大宗商品价格也将回升。经验表明,当美元走弱时,资本将流向新兴市场,这有利于人民币升值

中国目前处于被动脱销阶段,2021年将进入新一轮主动补货周期。库存周期通常跨越3个-和5年。可分为被动去库存(需求上升,库存下降主动补货(需求上升,库存上升被动补货(需求下降,库存上升四个阶段:主动去库存(需求下降,库存下降。前两个阶段对应经济复苏,后两个阶段对应经济衰退。恢复阶段的平均持续时间约为13-和23个月。

由于制造企业“以销定产”的经营模式,新订单是库存周期的主导指标,而产成品库存只是制造企业经营行为调整中的滞后项目,所以库存周期的核心在于需求而非库存本身。2020年1月,主动去库存完成,其次是被动去库存。由于受新冠肺炎疫情影响,PMI新订单在2020年6月才见底,于是开始了被动去库存阶段,持续了6个月左右。目前,出现和震荡,工业企业41个子行业的库存大多呈上升趋势,预计2021年库存将逐步走向全面补货阶段。被动库移除和主动库补充的持续时间通常约为13-和23个月。据推测,主动库补充阶段将持续7个-和17个月。库存周期对传统行业的利润影响很大,积极补充库存周期意味着量价上升,进而带动企业利润上升,促进企业投资增长。

中国经济的稳步复苏和库存周期的积极补充将有利于顺周期的板块,如上游产业,金融,机械设备产业。

2021年上半年重点关注股权资产配置

总体而言,2021年股票市场的投资环境较2020年出现有较大改善,主要体现在四个方面:一是股票资产增长改善。中国经济稳步复苏,进入库存周期的上升阶段,企业利润持续改善。“十四五”政策中的分红发放,将推高部分行业上市公司的增长前景。第二,宏观经济政策保持连续性、稳定性和可持续性,积极的财政政策和稳健的货币政策

策下流动性合理充裕,重大改革举措引导更多长期资金进入股市,海外量化宽松环境下金融市场开放将带来更多的流动性。三是全球投资者对2021年整体经济复苏充满期待,中国经济强劲复苏将改善投资者的市场预期。四是中美关系阶段性缓和、全球经济整体性复苏前景和弱美元效应显现将提升投资者风险偏好。

  国内股市估值偏低,IPO募资影响或阶段性减弱。A股市场虽然经历了连续两年整体上涨的行情,但大多数上市公司的估值水平远未呈现泡沫。虽然部分上市公司在短期大幅上涨后可能估值偏高,但行业整体的估值水平依然较低。2018-2020年累计涨幅超过50%的行业只有15个,而不足10%的则有5个。

  反观全球市场,除A股和港股外的主要股市估值2020年都飙升至较高水平。美股纳斯达克指数、日经指数2020年底估值水平相比2019年均已翻番,纳斯达克指数市盈率更是达到66.6的高点。

  IPO规模回归正常则有望降低资金流出规模,对维持市场充裕的交易资金规模非常重要。IPO募资规模在经历了2020年7月1000亿元的单月新高后连续六个月下滑,到12月收缩至不足200亿元。科创板和创业板注册制初期的IPO高峰已逐渐降温,2021年上半年IPO规模有望回归2019年平均水平。

  综合以上分析,2021年对于股票资产建议超配,其中以A股市场配置为主,H股部分行业和个股也存在投资机会。

  A股市场建议围绕“十四五”规划、顺周期、资本市场改革三类题材超配相关行业,适当减配估值水平过高、基本面难以支撑的个股。H股市场主要以内地科技类以及业务和内地联系紧密的上市公司为主,把握低估值机会。

  宏观经济和资本市场的各种利好对股票市场的支撑作用主要集中体现于2021年上半年,形成上涨行情。从市场结构来看,上半年A股主要体现为指数涨、大盘股涨、部分行业快涨,小盘股则有较大的不确定性。其背后的重要逻辑是,头部企业的抗风险能力较强,经济活动向头部企业集中,上半年,尤其是一季度,同比低基数效应导致头部企业经营业绩增长明显。

  而经历上半年上涨行情后,融资活动也将逐渐恢复活跃。下半年行情预期将出现类似2020年的盘整走势。不过,下半年A股表现虽不如上半年抢眼,但也不排除会出现行业二线蓝筹轮动行情,有可能出现在7月-9月。

  高估值个股短期回调和监管机构控制海外资金流入是2021年上半年的主要风险点。部分个股经前期上涨后已缺乏基本面支撑,短期回调风险加大。另外海外配置A股市场的资金主要是短期资金,与FDI等长期资金不同,容易受到监管关注。监管政策方面的调整也是短期潜在风险之一。

  (作者为植信投资首席经济学家兼研究院院长)

(证券市场周刊)

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