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「泰然九路」兴证宏观王涵:风险偏好回升的三条主线 春节期间海外那些事儿

【邢正宏观汪涵:风险偏好恢复三条主线:春节期间海外事件】春节期间海外市场:风险偏好上升,油价和股市走强。新冠肺炎疫情和疫苗仍是全球金融市场的重要影响因素。海外疫情出现缓解迹象,疫苗研发和分销进展顺利,全球主要资产整体表现呈现风险偏好上升趋势。

投资要素

春节期间海外市场:风险偏好增加,油价和股市走强。新冠肺炎疫情和疫苗仍是全球金融市场的重要影响因素。海外疫情出现缓解迹象,疫苗研发和分销进展顺利,全球主要资产整体表现呈现风险偏好上升趋势。全球股市普遍走强,日经225突破3万点,近30年来最高水平;在全球经济复苏缓慢和原油供应紧张的双重影响下,油价大幅上涨。在全球风险偏好增加的背景下,市场避险情绪迅速降温,避险的美元和黄金明显走弱。

春节期间影响海外市场的三条主线:

主线一:全球疫苗接种进展顺利,经济活动恢复缓慢。新冠肺炎疫苗接种在全球范围内仍在加速,疫情持续下降近一个月。高频经济活动指标显示全球运输和餐饮出现复苏迹象。总体而言,疫苗推广对经济活动的促进作用在短期内没有得到充分体现,需要在未来进一步观察

主线二:美国复苏预期加强通胀预期,“拜登贸易”继续。疫苗接种逐渐促进了美国经济复苏的预期,而美国消费者对指数的信心下降,提高了对刺激政策的预期(新一轮财政刺激预计将于3月中旬出台)。在这种背景下,美国的通胀预期最近迅速上升,交易的“出价交易”仍在继续,美国股市和大宗商品受益,而美国债务一直处于压力之下。

主线三:欧元区和日本经济复苏缓慢,但市场情绪依然乐观。12月,欧元区工业产出率低于预期,疫情和变异病毒使得欧元区封锁措施依然严格。在严格的封锁措施下,欧洲央行继续保持稳健的态度。在“加速疫苗推广政策的持续刺激”作用下,欧洲股市全线收高。虽然日本2020年第四季度实际GDP低于之前的数值,但已经大大超出预期,超出预期的经济数据也极大地推动了日本股市的增长。

全球基本面继续复苏,对波动的警惕性增强。总体而言,在宽松的货币和财政刺激下,全球经济基本面在疫情影响后继续逐步恢复。然而,全球资产表现显示出超基本面的乐观,风险偏好大幅上升。整个市场显示出对未来经济快速复苏的预期。同时,在疫苗推广成功、疫情逐步控制的背景下,通胀预期也在快速上升,叠加着新一轮财政刺激的预期。后续还是要警惕风险事件。新冠肺炎疫情和疫苗动态,以及全球经济复苏节奏,扰乱了金融市场,需要继续关注

风险预警:全球疫苗接种进度低于预期;美国财政刺激低于预期。

春节期间境外资产表现:

风险偏好增加,油价上涨

2021年春节期间:(1)新冠肺炎疫情和疫苗仍是全球金融市场的重要影响因素,海外疫情出现缓解迹象,疫苗研发和分销进展顺利,全球资产整体呈现风险偏好上升趋势。全球st

全球新冠疫苗接种仍在加速,疫情持续下降近一个月。截至2月14日,全球疫苗接种总数已达1.7532亿,大多数国家的接种率已超过4%,进一步加快了整体接种进程。其中,美国和英国的疫苗接种进度领先,疫苗接种仍在加速进行。目前美国每100人接种新冠疫苗15.8剂,每天接种166万人,日接种率接近0.5%。全球疫情在疫苗加持下大幅下降,其中美国每日新增确诊人数约为7.4万人,明显高于此前的峰值25万人。英、德、日等国的新疫情也已降至趋势

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高频经济活动指标显示

球交通与餐饮出现恢复迹象。餐饮、交通、娱乐与工作指标较同期虽有较大差距但近期整体稳定。其中主要城市交通流量近期呈现缓慢恢复趋势,餐饮数据则出现美欧分化,美国餐饮业有恢复迹象,欧洲则依然维持低位。整体来看,疫情明显回落的背景下,全球经济活动摆脱疫情冲击的可能性正在增加,但疫苗推广对经济活动的提振作用短期内尚未完全体现,有待未来进一步观察。

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  主线二:美国消费回落增强刺激政策预期,

  通胀预期随之快速攀升

  美国消费增速高位回落,消费者信心指数创6个月新低。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值76.2,创6个月新低,低于预期80.8与前值79。这与个人收入恶化相关,目前美国就业市场仍有6.5%的恢复缺口,非农就业恢复已大幅放缓,同时政府补贴效应也在退坡,二轮财政刺激虽已于2020年12月底开始发放,但尚未作用于美国消费端。消费者信心指数调查主管理查德在报告中提及,收入处于后三分之一的家庭的收入水平出现了重大倒退。

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  经济恢复趋缓提升刺激政策预期,新一轮财政刺激有望于3月中旬出台。当前美国参众两院已经通过协调程序(Reconciliation),这意味着拜登的1.9万亿美元财政刺激计划仅需要获得国会的简单多数即可通过,美国国会已在草拟1.9万亿美元刺激计划。由于二轮刺激中的失业援助金计划将在3月中旬到期,民主党或将在此之前通过新一轮的刺激方案。此外,2021年2月11日拜登与两党参议员团体会面,敦促两党共同达成一项协议,以实现美国基础设施的现代化和改善,拜登已开始为其基建计划布局。

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  大规模财政支出背景下,近期美国通胀预期快速攀升。2020年12月底开始实施的美国二轮财政刺激,叠加大概率于2021年3月出台1.9万亿美元刺激计划,我们预期美国需求端将延续强劲恢复态势,而美国供给端的恢复仍受疫情拖累,恢复斜率将依赖疫苗推广进度(详见《美国经济修复进行到哪儿了?》)。在此背景下,近期美国预期快速攀升,10年期盈亏平衡通胀率已升至2.2%,推动美国10年期国债收益率升破1.26%。

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  经济复苏预期强化+通胀预期抬升,“Biden Trade”仍是市场主线。我们在报告《Biden Trade买什么》中提到,在经济复苏与财政刺激加码的背景下,近期市场围绕“Biden Trade”进行交易。随着近期经济复苏预期进一步强化,叠加财政刺激加码预期增强,“Biden Trade”仍是市场主线,美股、商品受益,美债继续承压。

  主线三:欧元区、日本经济恢复较慢,

  但市场情绪依然乐观

  欧元区12月工业产出率不及预期,封锁措施仍然严格。欧元区2020年12月工业产出率同比 -0.8%,不及预期-0.2%,低于前值-0.6%;欧元区12月工业产出率环比-1.6%,不及预期-0.5%,低于前值2.5%。新冠变异病毒的传播和扩散,使得欧元区各国封锁措施在2021年一季度延续,其中德国2月16日开始实施边境管控,可能导致多个城市的汽车工厂停产。此前2月11日,欧盟委员会预估欧元区GDP将在2021年恢复增长3.8%,相较于2020年11月给出的4.2%的增速有所下调。欧洲央行行长拉加德表示,由于部分国家采取封锁措施,欧元区2021年一季度经济将延续低迷走势。但预计2021年年中开始欧元区经济将反弹,全年增长3.8%。

  欧央行继续维持鸽派态度,欧股全线收高。欧元区持续财政支持和宽松的货币政策,包括:欧洲央行维持主要再融资利率在0%,维持存款利率在-0.50%,维持边际贷款利率在0.25%;利率将维持在当前或更低水平,直至接近通胀目标;欧洲央行将依据资产购买计划每月购债200亿欧元;将重新投资到期的PEPP债券,至少持续至2023年底;紧急抗疫购债计划(PEPP)将至少持续至2022年3月底,规模保持在1.85万亿欧元。“疫苗加速推广+政策持续刺激”使得市场对欧洲经济复苏的预期升温,欧股全线收高,市场情绪较为乐观。

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  日本2020年第四季度实际GDP环比超预期,大幅提振股市增长。日本2020年第四季度实际GDP环比初值3.0%,超过预期2.5%,但低于前值5.3%。与此同时,日本股市释放出积极的信号,日经225股指自1990年以来首次突破3万点大关,随着疫苗的推广和疫情的逐渐好转,日本股市极大程度上受到了超预期的经济数据提振。

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  全球基本面:缓慢复苏延续,资产波动性加强

  全球基本面复苏延续,警惕波动性加剧。整体而言,宽松的货币和财政刺激下,全球经济基本面仍在延续疫情冲击后逐渐复苏的态势。与此同时,全球资产表现呈现出超基本面的乐观情绪,风险偏好大幅提升,市场整体表现出对未来经济快速复苏的预期。在疫苗顺利推广、疫情逐渐得到控制的背景下,叠加新一轮财政刺激的预期,通胀预期也快速攀升。后续仍需警惕风险性事件,新冠疫情及疫苗动态、全球经济恢复的节奏对金融市场的扰动,需持续关注。

  风险提示:全球疫苗接种进度不及预期;美国财政刺激不及预期。

(王涵论宏观)

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