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「北大荒600598」中信证券:基金重仓股“负反馈”式下跌 A股要等待顺周期板块调整

「北大荒600598」中信证券:基金重仓股“负反馈”式下跌 A股要等待顺周期板块调整

【中信证券:重仓股,基金,A股“负反馈”下跌要等板块顺周期调整】节后市场的快速再平衡是春节假期积累的看涨顺周期情绪集中释放和基金仓位调整行为共振的结果,仍然是基金推动的风格转变。我们预计,随着顺周期板块,看涨情绪的释放和假期后新发行的基金re-放量以及消除投资者对资金净流出的担忧,市场将逐步回到轮换和缓慢增长的平衡状态,这一轮再平衡将基本结束。

节前市场进入资本驱动阶段,“新旧更替”的流动性推动了市场的极端分化。节后,机构投资者和散户集中转仓导致前期机构重仓股,大幅调整,个股快速下跌导致产品赎回压力加大,资金正反馈效应逆转,短期调整幅度加大。我们预计,当顺周期情绪出现得到调整时,极端分化后的再平衡过程将结束。首先,春节假期海外大宗商品价格大幅上涨,推动了市场通胀预期。节后,投资者集中将头寸转移到顺周期的板块和中小股,导致机构重仓股大幅调整。其次,我们估计,从节后到季末,只有新发行的基金超过2000亿元,资金的正反馈效应才能保持。最近机构重仓股的快速下跌打破了这个循环。最后,市场前期的极端分化源于散户“卖股买基”和民众“赎旧买新”的联合行动。顺周期的板块脉冲市场打破了之前趋势,的极端分化,基金的盈利效应减弱。然而,一旦板块和出现,出现顺周期调整,我们预计市场将回到缓慢增长的均衡状态。

节后,机构投资者和散户集中转移头寸,导致早期重仓股机构的大幅调整

1)春节假期海外商品价格大幅上涨,带动了市场通胀预期。春节期间,布伦特原油和WTI原油价格分别上涨7%和6%,均自2020年全球疫情爆发以来首次突破60美元/桶;工业金属价格创下新高,CRB指数上涨3.2%,铜价上涨4.5%,银价上涨1.2%。商品价格的走强进一步推高了通胀预期,导致海外国家长期债券收益率在春节期间上升,其中10年期美国债券收益率超过1.3%,从年初到春节结束累计上升30个基点,基本回到2020年2月疫情爆发前的水平。

2)节后,投资者集中将头寸转移到顺周期的板块和中小股票,导致机构重仓股大幅调整。春节期间,商品价格的大幅上涨和投资者通胀预期的快速上升推动他们在春节后迅速调整头寸:在行业维度上,他们增加了顺周期的板块(特别是有色的板块,同时,他们在减轻头寸的早期大幅增加。板块如医药和消费具有较高的估值和集中的机构头寸;在风格维度上,加上中小股,沪深1000在节后三个交易交易日上涨3.7%,明显优于沪深300的-3.6%。

机构重仓股快速下跌,导致现有产品赎回压力加大,资金正反馈效应逆转。

1)从节后到季末,新发行的基金超过2000亿元,才能保持资金的正反馈效应。自2020年以来,尽管新基金,广受欢迎,散户的救赎行为并没有显著改变。比如去年第四季度新发行的基金,在去年7月份月度发行高峰时净赎回率达到18.7%,与历史平均水平基本一致。为了维持新老基金的置换效应,需要维持较高规模的新基金,以更大规模对冲股票赎回。我们估计,为了保持2021年第一季度的净流入规模,新发行的基金至少应该有6922亿元。扣除年初以来发行的新基金,在第一季度剩余时间里,新发行的基金至少要达到2000亿元,才能维持之前的资金正反馈效应,从而维持趋势的新旧资金更替。

2)机构重仓股的快速下跌打破了原有的正反馈。此前,基金的公开发行规模较大,表现出明显的集中于基金首席经理的特点。投资者预计,新基金的加速将进一步推高重仓股市场,并形成正反馈。然而,随着机构重仓股,的调整,基金产品的头部出现遭受了短期急剧的净值回撤,这导致市场担心基金的这一部分持有人将选择赎回基金,以实现浮动利润。导致基金,重仓股的衰落,重仓股的正反馈市场迅速变成负反馈市场。这种担忧进一步诱使投资者提前卖出基金重仓股,将头寸转移到板块和配置相对较低的个股。

预计这一轮极度分化后的再平衡将在板块和出现进入顺周期调整时结束。

1)在散户,“卖股买基”和“赎旧买新”的条件下,市场流动性的“新旧更替”特征导致前期极度分化。首先,基金新股发行仍然活跃。今年春节前,公募新发行活跃股权产品总量为4871亿元,节后计划筹资规模仍不小。其次,年初至节前,-个股收益率中值为10.2%,基金活跃股权收益中值为10.5%。散户“卖股票买基地”的行为进一步分化了结构。第三,去年基金的高层管理人员在筹集资金时受到青睐,这加强了他们在重仓股的表现和基金:的内部结构差异。在去年10%的活跃产品中,仓位最大的食品和饮料、医药和新能源今年表现强劲。

2)顺周期性的板块脉冲市场打破了趋势,之前的极端分化,基金的盈利效应减弱。由于顺周期板块相对较低的配置和头寸集中,基金的盈利效应在节后市场再平衡过程中显著下降。从2月到春节,2020年第四季度购买的前10名产品仍然可以提供正回报(平均0.8%),但在假期后的三个交易日,这前10名产品在-的平均回报率仅为0.4%。

3)一旦板块和出现进行顺周期调整,预计市场将回到轮换和缓慢增长的平衡状态。节后市场的快速再平衡是春节假期积累的看涨顺周期情绪集中释放和资金转移行为共振的结果,这仍然是资金驱动的风格转变。我们预计,随着顺周期板块,看涨情绪的释放和假期后新发行的基金股票的重新发行,以及投资者对资金净流出的担忧的消除,市场将逐步回到轮换的平衡状态,并缓慢增长

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(中信证券研究)

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