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「新莱应材」国信证券:市场有没有见顶?那要看A股贵不贵

[国信证券:市场已经见顶了吗?这取决于A股是否昂贵。就像市场一样,A股目前的估值不是“高不高”的问题,而是“极度分化”的问题:1)A股整体估值水平不高,甚至低于历史平均水平。风A、CSI 300、CSI 500、CSI 1000的中值市盈率分别为36.3倍、30.9倍、29.2倍、34.2倍,分别处于32%、81%、33%和29%的历史分位数水平(截止2月22日)。

核心结论

就像市场一样,A股目前的估值不是“高还是低”的问题,而是“极度分化”的问题:1)A股整体估值水平不高,甚至低于历史平均水平。风A、CSI 300、CSI 500、CSI 1000的中值市盈率分别为36.3倍、30.9倍、29.2倍、34.2倍,均为32%。2)高估值主要体现在基金和重仓股的相对估值,市盈率一般在历史90%分位数以上。最近的市场调整本质上是基金和重仓股;相对估值的“均值回归”3)由于整体市场估值不高,市场在当前位置见顶的可能性较小。过去市场以出现,“补涨”和“淘汰低价股”的特征见顶,使得整体市场估值更高;4)在整体市场不高,经济复苏盈利周期向上的背景下,我们相信后续市场会有更多的机会让出现轮换和扩散。

春节期间,中国经济数据表现出色,海外股市普遍上涨,主要商品价格继续上涨。春节后的第一个交易日,A股迎来了高开,开盘,上证指数超过了3700分。但短短一周,市场风格迎来了明显的变化,A股的中位涨幅开始引领上证指数节后大幅上涨。板块,餐饮、医药、新能源等在节前火爆,节后不断被调整回来。

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A股目前的整体估值并不高

根据A股,截至2021年2月22日的整体估值,全A股的中位市盈率(TTM)为36.3倍(不包括负值,下同),位于历史分位数32%,低于历史中枢值44.2倍。目前,A股的整体估值水平不高,甚至低于历史平均水平。

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基金重仓股的估价很高

虽然A股整体估值不高,但重仓股,基金存在估值偏高的显著现象,通过分析基金持仓公募可以发现,截至2021年2月22日,基金前100强重仓股票市盈率中值达到69.1倍,接近历史分位数的96%,基金重仓股估值明显偏高。基金前200名、前300名和前400名重仓股的市盈率中位数分别为62.6倍、60.2倍和58.2倍,分别处于90.5%、90.6%和90.1%的历史分位数,估值普遍较高。

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沪深300的市盈率中值首次超过沪深500

总的来说,大盘股,中盘股和A股小盘股的市盈率都在上升。长期以来,沪深300、沪深500和沪深1000指数的市盈率中值也符合这个规律。然而,自2020年12月以来,沪深300指数的市盈率中值首次超过了沪深500指数。目前,沪深300、沪深500和沪深1000指数的市盈率中值分别为30.9、29.2和34.2,分别处于81%、33%和29%的历史分位数。这从另一个角度说明,大盘和蓝筹股的相对估值可能已经处于较高水平,而龙头股,这种早期关注程度较低的中小细分市场可能具有更好的投资性价比。

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基金和重仓股的相对估值更有可能回归

从基金和重仓股,的相对估值水平来看,基金前100名重仓股的市盈率是全A股,的1.9倍,为历史分位数的99%,远远超过了此前的历史高点。如果未来市场被解释为“均值回归”,基金和重仓股的相对估值可能会率先修正。通常相对估值的调整有两种可能。一是基金和重仓股继续进行大幅度调整,放弃之前的大部分收益。另一种可能是A股市场的蔓延,引发新一轮的补涨或上涨行情。我们认为,在收益强劲复苏和流动性急剧收紧的背景下,如果没有出现,未来更有可能出现补涨或一轮加息。

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综上所述,我们认为A股目前的整体估值水平并不高,甚至低于历史平均水平。目前,基金重仓股的估值偏高,一般高于历史上90%的分位数。超级蓝筹股的相对估值已经很高了,而一些细分的龙头股票可能有不错的投资性价比。我们相信,在经济复苏的上行盈利周期背景下,后续市场将有更多的机会让出现轮换和扩散。

风险预警:宏观经济低于预期,海外市场波动较大,历史经验不代表未来。

(追求价值之路)

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