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「香江控股股票行情」方正研究:关注低估值以及顺周期高景气行业(附十大金股)

【方正研究:关注低估值顺周期高景气行业(含十大金股)】12月春市提前推演,大宗商品价格和美债过度上涨提前,核心资产大幅调整提前,有望领先。

[创始人三月黄金股票投资组合]

「香江控股股票行情」方正研究:关注低估值以及顺周期高景气行业(附十大金股)插图

核心观点

[战略,战略观点]

(1)市场有明显的早期反映。12月春市提前推演,商品价格和美债过度上涨提前,核心资产大幅调整提前,有望领先。

(2)市场仍有反弹,但极有可能减仓。在流动性和政策不断确认的背景下,拐点,市场反弹的动力仍然在于经济复苏。目前,趋势的国内和全球经济复苏仍在继续。然而,由于经济复苏领先滞后,中国经济率先复苏,但正在走下坡路的拐点,将比其他主要经济体更早复苏。从2000年以来的三轮经济大规模资产扣除来看,经济拐点基本对应股市高点,后续打压市场的因素主要是国内经济的拐点、通胀预期变化导致的无风险利率周期性上升趋势、政策退出加速等。

(3)流动性和风险偏好一般得到市场的支持。从流动性的角度来看,货币和信贷的拐点效应已经得到证实。2010年6月,是M2的拐点,10月是社会融资的高点,利率的底部也在上升。在经济没有停滞、信用违约没有明显加速的背景下,流动性将是中性和紧张的。从风险偏好来看,股票的性价比一直在下降,沪深300、沪深100等龙头股的估值被高估,市场整体风险偏好难以持续改善。

(4)配置:关注估值低,顺周期产业繁荣度高。3月份首选工业银行、化工、建材。银行和保险受益于利率上升趋势,化工和有色金属全球定价,面向全球市场,建材和钢铁受益于碳中和背景,因此这些行业具有配置价值。

[化学万华化学]

(1)逻辑:万华在聚氨酯领域的优势巨大且不断扩大。万华化工在聚氨酯板块拥有巨大的成本优势,是全球聚氨酯产业链中集成度最高的企业之一。它正从MDI全球领导者发展成为聚氨酯全球领导者。未来三年,万华化工的聚氨酯产能预计将从315万吨增加到524万吨,其中MDI从210万吨/年增加到335万吨/年,TDI从55万吨/年增加到86万吨/年,聚醚多元醇从50万吨/年。据我们估计,2019年聚氨酯产品的全球市场规模约为4442亿元,万华化工的全球市场份额仅为7%。万华化学聚氨酯板块未来的发展空间仍然巨大。目前,聚氨酯热潮已有较大改善,万华化工以较低成本扩大产能50万吨,预计将充分受益于热潮复苏。万华化工石化板块PO/AE一体化项目和乙烯项目已投产,乙烯项目二期已规划为聚氨酯和新材料提供稳定、低成本的原料。

(2)催化剂:加速新材料的扩张。万华化学通过强有力的激励机制和R&D体系,大大加快了新材料领域的进步。万华化工精细化工和新材料板块2019年实现营业收入70.88亿元,毛利18.17亿元。新材料相关产品市场份额不足1%,市场潜力巨大,发展前景广阔。预计未来将全面布局ADI、高端聚合物、高端尼龙、可降解塑料、锂电池材料、电子化学品等方面。

(3)利润

(1)逻辑:优秀轨道:航天装备MLCC核心供应商,格局良好(寡头、细分龙头)稳定高毛利率。自产MLCC业务预计未来三年将跟随下游热潮,其在中枢的增长率预计将保持40%-和50%的复合快速增长,有望超过连接器轨道行业近10年来股息的稳步增长,优质增长轨道正在逐步迎来行业热潮;核心观点:强调公司业绩带动十三五末短期放量补货,强调趋势随下游景气逐季提升的连续性,公司产能持续充裕,毛利率整体稳定,股权激励充足背景下业绩释放的确定性,航天产品潜在竞争对手数量少,设备贡献利润纯度高。

(2)利润预测与估值:2021/2022年净利润约为7.76(同比增长63%)/11.6亿(同比增长49%),即2021/2022年动态估值约为40倍/27倍(未来三年复合增长率预计保持45-60%)。据判断,2021年第一季度的业绩增长率预计将同比增长130-和150%。考虑到是成长型股轨,beta扩张类受益于航天装备采购的核心和A(射频微波多层陶瓷电容、单层陶瓷电容等)的加成。)换成汉化,首先要看520-560亿的合理市值。

【银行宁波银行】

(1)逻辑:宁波银行快递2020,亮点很多!在披露的22家银行中,净利润增速宁波第一,杭州第二。20年来,收入同比增长17.2%,第四季度同比增长13.9%。桂木网

利润20年+9.4%,单季+24.5%。贷款总额同比+30.0%,环比增速5.0%,非常高,尤其亮眼。不良率0.78%,环比持平;拨备覆盖率505.5%,环比-10.9pct;拨贷比4.01%,环比-7BP;不良额环比+2.5亿,拨备额环比+7.1亿。①归母利润增速环比提升4.2pct,幅度在已披露快报的7家城商行中第一,单季+24.5%也是领先,营收增速盖过了杭州银行的15.9%、江苏银行的15.7%,成为目前7家中最高者,或为3月份城商行的年报业绩行情之龙头担当;②贷款总额同比+30.0%,扩表较为显著,支撑高成长性,也反映当地经济活力;③此前受配股消息影响,表现一直平庸,1月份行情由股份行的业绩快报引领,3月份将由城商行的业绩快报引领,宁波则是其中的领航者,放业绩有诚意,务必关注。

  (2)盈利预测与估值:预计20/21/22年净利润增速9.2%、13.1%、16.8%,当前股价对应1.98倍20年PB,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:疫情影响导致资产质量恶化;区域经济恶化导致经营承压;净息差下行趋势加大;监管政策趋严等。

  【互联网·腾讯控股】

  (1)逻辑:①腾讯游戏龙头地位稳固,预计21年在20年高基数的情况下仍保持稳健增长:旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》持稳,20年新上线手游《天涯明月刀》(伽马数据估算首月流水有望13亿)、《CODM》等表现亮眼,21年储备《LOL手游》《DNF手游》等多款重磅IP产品。②社交广告兼具短中长期逻辑:短中期看朋友圈广告,目前仍处于放量期,按照5% Ad load上限预估可达千亿以上体量,中长期视频号/搜一搜等新广告位将开辟新增长。

  ③视频号、直播、小程序联动微信群、朋友圈、企业微信等顶级私域流量池想象力极大:19年微信小程序GMV8000亿,20年有望达2万亿,视频号12月以来加速冲刺改版,完善基础功能,同时推荐改版沉浸式大屏版本、增加独立直播与附近入口、个人名片页展示等,未来生态内联动想象力较大。

  (2)盈利预测与估值:根据SOTP估值方法,我们分别给予2022年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值22043、7210、23040、15270、6063、13135亿元,合计目标市值86885亿元。综合DCF估值方法,我们认为2022年腾讯合理市值为86516亿,对应目标价899元人民币(1067港元),维持“推荐”评级。

  风险提示:宏观经济增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、政策监管风险等。

  【建材·海螺水泥】

  (1)逻辑:①我们认为海螺水泥的资源价值和业务扩张潜力尚未得到充分认知。公司在拥有优质上游资源的前提下,仍将继续扩张围绕水泥产业链进行布局投资,水泥主业稳步增长,骨料、混凝土、装配式建筑等领域未来均存在较大的发展空间。②竞争格局优越,公司估值具备提升空间。公司已经基本成为净现金的企业,在行业竞争格局优越并稳定的情况下,公司盈利的波动性降低,未来分红和股息率具备提升空间,估值有望继续提升。

  (2)催化剂:旺季水泥需求有望集中释放,水泥价格有望持续上涨。目前华东区域库存较低,熟料已经开始第二轮提涨,基本面情况好于往年,水泥价格上调有望提振公司盈利能力。

  (3)盈利预测与估值:我们预计公司20-22年实现归母净利352.70、361.42、367.18亿元,EPS分别为6.66、6.82、6.93元,继续推荐。

  风险提示:房地产需求大幅下滑,基建需求不及预期,市场竞争格局恶化,原材料成本大幅上升。

  【交运·吉祥航空】

  (1)逻辑:α和β兼备,估值修复滞后,强烈推荐:①基本面在持续改善,但公司却一直被市场忽视,估值修复滞后于行业;②若下半年行业供需弹性的β逻辑兑现,公司凭借高品质国内航线有望大幅受益;③可期待九元品牌恢复机队引进(737max)与吉祥品牌宽体机利用率提升,带动公司进入高速增长期。

  (2)盈利预测与估值:预计公司2020-2022年归母净利润分别为-4.75亿元、6.99亿元、18.69亿元,对应2021-2022年PE为32.81、12.56,给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发的稀释风险、疫苗及相关药物研发受阻、其它类型的难以预测的风险。

  【电子·闻泰科技】

  (1)逻辑:①汽车功率半导体受益行业景气,业务有望迎来黄金发展期。2020年四季度开始,欧洲新能源汽车行业景气向上,各个主要欧洲国家给出新能源汽车渗透率未来规划,从目前的低个位数的渗透率到2023年后小两位数的渗透率。随着新能源汽车销量的增加,对功率半导体的需求也随之增长,从目前的单车70美元左右上升到350美元左右。安世半导体作为目前在汽车ESD保护以及汽车MOSFET全球龙头企业,有望受益新能源汽车量价齐升的行业红利。②ODM业务持续受益行业增长,盈利能力逐季度改善。2020年二季度开始,由于面板等元器件价格的快速上涨,ODM业务单机净利润受到一定程度的影响,同时公司积极开发潜在大客户,研发人员小部分分流。随着今年二季度开始元器件涨价因素缓和,新订单盈利水平逐步恢复,预计往后ODM盈利水平会回到历史高点。随着5G手机往千元机开始加速渗透,品牌厂商更多的开放ODM项目,整个ODM市场继续保持每年增长态势,作为行业龙头企业会持续受益行业红利。③摄像头模组业务开始起航,大客户订单保驾护航。随着闻泰收购欧菲光特定客户资产,公司在2021年开启新的摄像头模组业务板块。摄像头模组作为单机价值量最大的元件之一,有百亿市场空间,随着大客户后续订单的保证,闻泰有望在光学领域开拓新市场。

  (2)盈利预测与估值:预计公司2020-2022年营收642.0/830.95/1011.23亿元,归母净利润25.0/35.1/45.2亿元,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险;供应链风险;盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。

  【传媒·分众传媒】

  (1)逻辑:分众作为有效品牌媒体具有稀缺价值,中长期有望受益于线上流量价格的持续提升。流量供给端增长有限:2020年中国互联网约均MAU 11.55亿人,同比增长1.7%,12月用户日均互联网使用时长6.4小时,同比增长4.9%,流量增长有限。流量需求端两大推动因素:1)游戏CP及发行与渠道博弈日趋激烈,向买量渠道转移,将推高买量成本。2)在线教育成为买量新势力:①在线教育2020年一二级市场融资超1000亿元,头部在线教育公司单季销售费用达20亿级别。②腾讯投资猿辅导、火花思维等;字节宣布未来5年每年投入100亿在教育。巨头长期战略性地对在线教育持续输血,将进一步搅动流量市场。

  (2)催化剂:1)收入端:①楼宇屏幕资源稳定扩张。②中长期看刊例价格持续上涨。③影院业务随票房恢复,21年2月票房(截止24日)112.6亿元,创国内单月票房历史新高,预计较19年同期实现5-10%增长,春节档火爆提振全年新片定档信心,公司资源端新增中影、博纳银幕及中影华夏进口片贴片广告代理权。④受益于顺周期。⑤助力新消费新国货品牌崛起。⑥传统买量行业由于线上流量成本提升,流量溢出至品牌媒体。⑦智能屏挖掘中小广告主需求。2)成本端:①楼宇竞争格局稳定,单屏成本稳定。②云端推送降低运维人员成本。③影院单屏幕租金下降。

  (3)盈利预测与估值:21-22年归母净利55/66亿元,对应PE 29/24X。

  【电新·星源材质】

  逻辑:①大客户战略持续优化客户结构。20年出货7亿平,海外出货量占比约30%,完成CATL、LG、三星、SKI湿法的导入,开始批量供货;预计21年海外出货占比达40%,出货11亿平。②新产能爬坡,湿法、涂覆加速扩张。20年基膜达产15.1亿平,其中深圳星源3.9亿平,合肥星源1.2亿平,江苏星源10亿平,常州星源6亿平,合计干法基膜7.5亿平,湿法基膜7.6亿平,涂覆隔膜7.2亿平;21年江苏星源将新增4亿平涂覆隔膜,常州星源新增4亿平湿法基膜,预计基膜总产能达19.1亿平,涂覆隔膜达11.2亿平;第五代产线幅宽6米,单线产能可达1.8-2亿平/年,提效80%-100%,将大幅提效降本。③产品结构改善,涂覆占比提升。20年涂覆膜产量占比约30%,受益于Q3以来LG湿法涂覆认证通过,批量供应LGC;预计21年涂覆膜产量占比达50%,产能超11亿平;未来几年涂覆膜产量占比将进一步提升,计划做全涂覆公司。

  【非银·中国平安】

  逻辑:①去年低基数+今年提前开启开门红预售+基本法改革,1月新单保费大幅增长34%,奠定全年正增长基调;②海外通胀预期+大宗商品上涨+国内流动性略收紧,利率上行,利差益预期扩大;③今年是公司管理层给出的平安改革初见成效之年,预期NBV将实现较好增长。

  风险提示:华夏幸福风险恶化、政策风险、投资市场大幅波动

(策略研究)

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