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「facebook上市」国信策略:继续关注盈利弹性较大顺周期品种

【国鑫策略:延续关注利润弹性较大的顺周期品种】从市场估值情况来看,过去市场以出现,“补涨”和“淘汰低价股”的特点见顶,使得整体市场估值较高。但目前A股整体估值并不贵,只有部分品种突破历史上限,市场见顶的可能性较小,后续市场可能会给出现更多的轮换和扩散机会。在结构上,在经济复苏、利润周期上升和生产者价格指数回升的背景下,我们建议关注继续采用利润弹性更大的顺周期品种

核心结论

展望3月,我们认为,趋势市场的整体上行趋势没有改变。一方面,从市场的驱动因素来看,我们认为基本面的拐点比流动性的拐点;更重要。事后看来,在很多情况下,政策转向紧缩并不是市场的最高点。虽然目前流动性最宽松的时期已经过去,但流动性或政策的变化可能会增加市场波动,但不会改变趋势;市场。至于本轮的基本面拐点,我们判断可能要到第三季度才会是出现。另一方面,从市场估值情况来看,过去市场以出现,“补涨”和“淘汰低价股”的特征见顶,使得整体市场估值偏高。但目前A股整体估值并不贵,只有部分品种突破了历史上限,市场见顶的可能性很小。后续市场在出现可能会有更多的轮换和扩散机会结构上,在经济复苏、利润周期上行和生产者价格指数回升的背景下,我们建议继续在关注推出利润弹性更大的顺周期品种

2021年2月市场回顾:趋势分化

2021年2月,出现的风格在A股市场发生了变化,指数和涨跌不同。根据我们跟踪的主要指数的表现,上证综合指数在2月份小幅上涨0.75%,但创业板指数进行了重大调整,2月份累计下跌6.86%。整个月的走势基本一致,小幅下跌0.01%。从结构上看,出现的市场风格在2月份发生了明显变化。假期前,创业板指数继续走强,相对于上证指数的超额回报继续上升。然而,假期过后,创业板指数继续调整,相对于上证指数的超额回报迅速下降。其中,指数,上证50指数上涨1.17%,沪深300下跌0.28%,沪深500和沪深1000指数分别上涨0.29%和0.34%,创业板50大幅下跌6.67%。

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从行业表现来看,指数的28个神湾一级行业在2月份有所上升。具体来说,2月份顺周期行业表现良好。随着商品价格的不断上涨,A股市场的相关产业也大幅上涨。钢铁、有色金属、矿业、化工等上游资源产业分别增长8.4%、6.7%、6.4%、4.3%,增速最高。前期滞胀的房地产行业引领本月增长,累计增长10.3%。前期出现的强势行业都有不同程度的调整,电器行业下降6%,汽车行业下降5.2%,餐饮行业下降5%。

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2021年3月市场展望:波折

2020年12月,资本市场走出了股债双牛的趋势。市场的核心驱动力是:一是经济持续复苏,企业处于利润复苏周期;其次,出现的国内流动性得到了微调和放松。春节前,担心央行收紧流动性的市场逐渐回暖,A股和震荡股市上涨,上升股市出现波动。春节过后,市场风格发生了明显的变化。随着核心资产的不断撤出,指数总体震荡指数下跌,出现也在不同程度上进行了调整

一方面,从市场的驱动因素来看,我们认为当市场被演绎时,基本面的拐点比流动性的拐点更重要。虽然当前流动性最宽松的时期已经过去,但流动性或政策的变化可能会增加市场波动性,但不会改变市场趋势;事后看来,在许多情况下,政策转向收紧往往不是市场的最高点。

2007年,它是A股指数历史上最大的牛市,个股均大幅上涨。上证指数全年上涨97%,全年上涨166%。在一般市场下,结构差异不大。2007年,所有个股上涨。97%的个股涨幅超过50%,28个深湾一级产业也有所上涨,其中矿业和有色金属行业涨幅均超过260%

2007年也是货币政策全面收紧的一年。2007年,鉴于银行体系流动性增加,货币信贷扩张压力加大,上升物价上涨,央行十次上调存款准备金率,六次上调金融机构人民币存款基准利率。早在2007年初,1月15日,央行宣布将金融机构存款准备金率上调0.5

百分点,除去3月和7月外,2007年基本上每月都有上调存款准备金率,到年底,我国大型存款类金融机构存款准备金率已经达到了14.5%;3月18日年内央行首次上调存贷基准利率,随后5月、7月、8月、9月、12月连续加息。

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  即使2007年行情中出现了各种的政策收紧,但在企业整体盈利增速上行、经济上攻的背景下,市场很快便消化了流动性及政策收紧带来的利空,指数整体持续上攻,10月16日达到全年高点6124点,也是迄今为止上证指数的最高点。2007年底中国经济在政策收紧下已经出现了放缓迹象,2008年进一步急转直下,企业的业绩增速也大幅下降。在基本面转弱的背景下,2008年初全球次贷危机升级以及央行持续收紧等多重利空带动市场直线下跌。

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  2017年也是金融监管整体趋严的一年。2017年的中央经济工作会议明确指出,打好防范化解重大风险攻坚战,重点是防控金融风险,要服务于供给侧结构性改革这条主线,促成形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环,做好重点领域风险防范和处置,坚决打击违法违规金融活动,加强薄弱环节监管制度建设。在重点防控金融风险的大背景下,2017年金融市场的“去杠杆”在持续推进,各项金融监管政策都在不断收紧趋严。

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  即使是在这种政策环境下,2017年的主板指数总体表现也非常好。上证综指全年上涨7%,上升50指数全年大幅上涨25%;沪深300上涨22%,中小板指上涨17%,全A指数上涨5%,不过创业板仍在继续下跌,全年跌幅11%。支撑行情发展的最大因素就在于企业业绩增速仍在不断的改善,盈利能力持续回升。2017年全部A股归母净利润增速为19%,较前一年提升了11%,主板利润增速20%,较前一年提升了15%,从ROE走势来看,2017年主板上市公司的盈利能力还在持续的攀升。

  不过2018年初,随着经济复苏“新周期”和“再通胀”逻辑的证伪,A股市场在海外市场波动加剧、中小创业绩暴雷、贸易战以及信用风险上升等多重利空下开启了漫长的单边下跌。

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  因此可以看到,不论是在2007年还是2017年,牛市行情中的各种政策收紧都是增加市场波动,而并没有改变行情趋势,最后都是到基本面拐点出现,行情才有转折。

  而对于此轮基本面的拐点,我们判断可能要到三季度才会出现。从复苏的驱动力来看,本轮经济复苏的弹性主要来自于海外,历史数据显示,2015年以后工业大宗商品价格的走势与“中国+G7国家”工业同比增速高度相关,而且大宗商品价格的高点都是出现在工业同比增速高点的右侧,当前全球工业同比增速的回升才刚刚开始,工业大宗商品价格仍将上涨。参考2016年至2018年经济复苏周期中PPI回升的幅度,我们预计此轮PPI同比增速的上升将在2021年三季度达到高点,而PPI是和企业盈利关系最为密切的指标,因此我们判断基本面拐点至少要到三季度才有可能出现。

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  另一方面,从市场估值情况来看,以往市场见顶往往都会出现“补涨”、“消灭低价股”等特征,从而使得市场整体估值都较高,但当前A股整体估值并不贵,只是局部品种突破历史上限,市场见顶的可能性较小。

  从A股总体估值来看,截至2021年2月22日,全部A股市盈率(TTM)中位数为36.3倍(剔除负值,下同),位于32%的历史分位点,低于44.2倍的历史中枢值。当前A股总体估值水平不算高,甚至是低于历史平均水平的。沪深300、中证500、中证1000的市盈率中位数分别为36.3倍、30.9倍、29.2倍、34.2倍,分别处于81%、33%、29%的历史分位数水平。

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  高估值主要体现在基金重仓股的相对估值。截至2021年2月22日,基金重仓前100名的股票市盈率中位数已达69.1倍,处在96%的历史分位点附近,基金重仓股的估值明显偏高。基金前200名、前300名、前400名重仓股的市盈率中位数分别为62.6倍、60.2倍、58.2倍,分别处在90.5%、90.6%、90.1%的历史分位数,估值普遍偏高。

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  从基金重仓股的相对估值水平来看,基金前100名重仓股的市盈率较全部A股的比值达1.9倍,处在99%的历史分位点位置,远远突破此前历史高点。而近期市场的调整,实质上也是基金重仓股的相对估值有所“均值回归”。

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  所以当前A股估值不是“高不高”的问题,而是“极度分化”的问题。以往市场见顶往往都会出现“补涨”、“消灭低价股”等特征,从而使得市场整体估值都较高;而当前市场总体估值并不高,我们认为,当前位置市场见顶的可能性较小,后续行情可能会出现更多轮动和扩散的机会。

  结构上看,在历次名义增速向上的过程中,最直接受益于经济复苏的顺周期品种往往也是盈利弹性最大的行业,不论是在2009年至2010年“四万亿”刺激下的经济全面回升,还是2016年至2017年供给侧改革带动下的名义增速修复,中上游顺周期行业的利润增速均有非常亮眼的表现。因此我们认为,在本轮盈利上行周期及PPI回升的过程中,化工、有色金属等上游资源品板块存在基本面向上超预期的可能性,后续行情轮动和扩散过程中继续关注顺周期品种的投资机会。

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  风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

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