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「无锡天奇股份」招商宏观:强势的人民币汇率将吸引更多外资参与中国资本市场

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【招商宏观:强势的人民币汇率将吸引更多外资参与中国资本市场】全球复苏中国经济也将受益,强势的人民币汇率将吸引更多外资参与中国资本市场。这意味着目前大类资产的配置仍应以积极进取,避险品种在现阶段没有太大的机会。(轩言全球宏观)

  核心观点:

  随着全球疫苗接种规模的扩大,新冠肺炎疫情有望在年内得到有效控制。全球经济复苏预期叠加美国进一步加大财政刺激等因素的影响,市场风险偏好明显上升。目前金油比、金铜比大幅走弱,一方面反映了市场风险偏好的提升,另一方面反映了市场对全球经济前景的展望更加乐观。尽管国内货币政策在收紧,但全球流动性依然极为宽松。全球复苏中国经济也将受益,强势的人民币汇率将吸引更多外资参与中国资本市场。这意味着目前大类资产的配置仍应以积极进取,避险品种在现阶段没有太大的机会。

  我们继续建议超配商品,全球经济共振形成供需缺口确定性较高,内外商品具备持续联动的基本面,尤其是主要经济体主动补库存的到来,商品价格仍有上涨空间。国际市场上,我们看好原油和有色金属,国内市场我们还看好因受绿色低碳经济影响的黑色品种。

  商品价格的上涨已经反映在A股的上游资源品板块。今年以来国内股票市场依然呈现为周期板块最为强势。另一方面,周期板块的崛起已经引起白酒等抱团板块的解体,抱团解体的过程中,A股也出现了剧烈调整。但纵观3月形势,宏观环境依然有利于股指调整之后继续上行。

  目前股债收益率已经击穿25分位数接近5个月时间。但目前来看,债券的配置价值还难以实现。当前的阻碍因素一是央行在公开市场上对资金面紧平衡的维持,二是基本面上看,过往数据显示,除了08年全球金融危机和去年新冠肺炎疫情,市场收益率大体与产成品存货增速走势一致。当前中国经济已经进入主动补库阶段,此时市场收益率易升难降。

  全球共振下,美国10年期国债收益率大幅反弹,2月高点已经突破1.5%,2个月的时间上行幅度超过50bp,美国实际利率也在过去一段时间明显收窄。这对黄金价格造成明显冲击,今年以来伦敦黄金现货价格跌幅达到7.7%。短期内,全球基本面改善以及风险偏好上升等因素仍将继续压制黄金价格。因此,我们建议在3月低配黄金资产。

  以下为正文内容:

  一、2月资产价格表现回望:商品资产一枝独秀

  过去一个月,国内大类资产中表现最好的是商品资产。2月南华商品指数上涨10.7%,涨幅较1月扩大10.2个百分点。国内商品价格的大幅上涨受到海外商品的带动。春节前,南华商品指数涨幅为4%,而同期Wind全A指数的涨幅为5.3个百分点。但春节期间,国际商品价格大幅上涨,铜价创近年新高,国际原油价格也走势强劲,2月CRB指数上涨6.1%,春节前涨幅仅为1.9%,春节至月末涨幅为4.1%。对应到国内商品价格,节后南华商品指数涨幅为6.4%,节后第一个交易日南华指数涨幅就达到4.1%。

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  南华分项指数的走势基本反映了疫苗接种进度加快的情况下,全球复苏交易的结果。能源、金属和工业品指数涨幅均超过10个百分点,市场风险偏好的显著提高自然不利于贵金属的表现。南华贵金属指数延续下跌趋势。

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  2月商品的强势也映射到A股市场。从风格上看,2月A股市场是明显的周期风格,而且从上游资源品扩散到金融、房地产板块,2月大周期板块的表现远好于消费、成长板块。

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  长期沉寂的周期板块对指数的影响力显然远小于近年来市值快速扩张消费、科技板块的龙头。因此,2月A股指数表现较差。中小盘、创业板以及科创板50指数均出现较为明显的下跌。上证50、沪深300以及中证100的表现都明显不及1月。值得关注的是只有中证500指数表现好于1月,这可能与中证500指数包含了较多中小市值的顺周期股票有关。

  受经济复苏预期的影响,2月长端利率继续上行,10年国债收益率2月末较1月末上行10bp至3.28%,这是开年以来的最高水平。另一方面,央行继续维持资金面的平稳,1年期AAA同业存单利率2月末与1月末的水平大致持平,而短期利率债收益率有所回落,1年期国债收益

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