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「消防概念股」中欧基金曹名长:市场波动下 价值与估值的权衡

「消防概念股」中欧基金曹名长:市场波动下 价值与估值的权衡

【曹明昌、中欧基金:市场波动下价值与估值的权衡】高价值核心资产波动加剧。低价值投资值得重新审视吗?如何平衡价值和估值?作为低估值投资风格的从业者,他会如何配置行业和个股?

嘉宾介绍:曹明昌,中欧基金价值战略集团负责人,上海财经大学经济学硕士,莒南证券研究院研究员,民发证券上海R&D中心研究员,红塔证券资产管理总部投资经理,百瑞信托有限公司信托经理,新华基金管理公司助理总经理,基金经理2015年6月加入中欧基金管理有限公司,现任中欧价值发现、中欧潜在价值、中欧繁荣、沪港深、中欧国际工商学院等基金,基金地区经理

高价值核心资产波动加剧。低价值投资值得重新审视吗?如何平衡价值和估值?作为低估值投资风格的从业者,他会如何配置行业和个股?中欧基金基金,经理曹明昌与大家分享了他的精彩观点。

曹明昌在接受采访时表示,在价值和估值的取舍中,更看重估值的价值投资者可以称为估值价值低的投资者。他自己的行业和个人股票配置比较分散,但是行业比较好,公司都是可以创造价值的公司,这样配置平抑了波动,以后还是有净值增长的。

曹明昌认为,目前估值相对较高,宽松环境的变化较为谨慎,但同时,沪深300的价值目前处于历史最低估值,企业利润的改善较为乐观。

以下是采访记录:

中欧基金:曹明昌什么是低价值投资?

主持人:曹先生拥有24年的投资经验,是价值投资的坚定实践者。即使在2019年和20年的极端市场环境下,他仍然坚持价值投资和低估值投资。他应该说是这种风格的代表人物。

曹明昌:投资人好。我是曹明昌,中欧和基金,价值集团的领导,大家都叫我老曹。今天我简单说一下我们的价值投资方式和对目前市场的一些看法。

价值投资包括两个方面,一个是价值,也就是说要选择未来能创造价值的有价值的公司。第二,有价值的公司,我们以什么价格投资?这也是很重要的一点。如果把这两个放在一个线段的两端,比如右边的价值,左边的估值,任何价值投资者都可以在线段上找到自己合适的位置。有些人可能更注重公司未来能创造的价值,而有些人更注重估值,就像我说的。

所以对于更看重价值的投资者,我们可以称之为成长型投资者,而更看重估值的可以称之为估值价值低的投资者。

估值低,增长还可以。找到了我们会投资,但和市场无关。不管市场是好是坏,只要能找到投资对象,就可以投资。另外,跟品种真的关系不大。比如你买大盘,小盘还是中盘,其实没多大关系。

由于最近两年市场表现不佳,这两年低价值投资的表现可能很一般,市场上有很多疑问,即低价值投资是否有效,是否是一种好的投资方法。我在这里简单说一下这个问题。

2019年和2020年,估值低的指数远不如估值高的指数。深湾在1999年底发布了一系列风格指数,包括低市盈率,低市净率指数,高市盈率和高市净率指数

当然,这是过去的情况。有句话说,市场短期是投票期,长期是成熟期。所以要看是否有效,但要花更长的时间才能看到。比如沈湾在1999年发布了这个指数,到现在已经21年多了。看这21年的累计涨幅,低估值的涨幅远远超过高估值。可以看出,长期来看,低估策略是有效的,虽然短期来看未必有效。

中欧基金:曹明昌如何配置行业个股?

当然,我们还有一个问题要讨论,就是在过去可能是有效的。这种低价值的投资在未来会有效吗?我的分析比较乐观,估值低的品种往往在一些传统行业。未来不仅要发展高科技、新兴产业等高增长产业,还要把传统制造业做大做强,这与美国不同。所以从这个角度来看,很多估值很低的优秀公司,未来可能会继续创造价值。这个我很有信心,毫无疑问。

估值方法有很多,最经典的是DCF模型,我们也称之为绝对估值法。但DCF模型有一个小缺陷,就是过于依赖未来增长、可持续增长和折现率,这些参数的调整会大大改变价值的判断。对于我们被低估的价值投资,对于未来来说是比较保守的,所以我们不愿意对未来这些参数给出过于乐观的估计,这种估值方法的价值可能是有限的。我们也可以结合一些简单的相对估值方法,比如PD和PE,所谓的相对估值方法。我们认为相对估值法和绝对估值法相结合是一种更好的方法。

对于估值较低的投资者,我们也知道这个行业在关注,的增长,但我们不一定要求非常高的增长和巨大的增长空间。但相反,我们更关心的是这个行业竞争格局的稳定性,以及行业内这些公司的盈利能力。

总结低估值投资的两个特点。首先,我们可能更关注安全边际,的估值,所以我们可能在左边买入或在左边卖出,所以我们在左边相对来说是交易,这是一个特点。第二个特点是非常保守的投资方式。所以在

牛市的时候可能跑不赢很多其他投资者,甚至有时候跑不赢市场。但是相对来说,熊市的时候它会相对比较稳健,在熊市的时候会跑赢市场,跑赢大多数其他投资者。

  下面讲一讲我们怎么样去做配置或者说行业个股的配置。其实就是仓位选择还有行业个股配置方法。资产配置有没有必要去做仓位选择,我觉得是非常复杂的问题。可能对于我来说,我这十几年的经验,我大部分的时候基本上不会去做仓位选择也没法作仓位选择,除非我觉得市场特别有风险的时候,所有标的泡沫都较大的时候。行业和个股,我相对来说比较分散,但是这些行业可能都是比较好的行业,公司都是能创造价值,所以这样配置的话,既平滑了,但是未来净值增长还是有的。

  个股的分散就是仁者见仁智者见智,因为大部分人,特别是做了很深度研究的人认为我就是集中去投几个重仓股,但是对于我来说的话,我可能相对来说不是这样的,这跟我的投资方法也有关系。对于低估值的价值投资方法,因为我们想用很低的估值去买有价值的公司,这些公司可能是有一些短暂的缺陷,或者面临某些短暂的一些问题。但是在比较分散的情况下,只占据很小仓位的话,若这个缺陷暴露产生损失,我们整个组合依然没有什么太大的问题。

  中欧基金曹名长:对市场保持谨慎乐观

  现在的市场我是这么看的,总的来说相对是比较谨慎的。为什么呢?我去看市场的话,跟我投个股的方法一样,还是从两方面看,一个是估值,第二个就是基本面,也就是说经济的增长基本面。从估值来看的话,现在整个市场是相对处于比较高的位置,当然跟2015年、2007年等估值相对比较高的时候还是差很远,这是我比较谨慎的一个方面。

  第二个比较谨慎的方面是基本面,基本面很大程度上又跟政策相关。现在疫情过后,其实政策慢慢从宽松中退出来。虽然我们说不急转弯,但是不管怎么样,它是从宽松往平滑的方面转变。这种转变长期看对经济是有利的,对企业的盈利长期也是利好的,但是短期它可能会影响市场对未来一年业绩的预期。

  当然这个是谨慎的一面,另外我们还有很乐观的两个方面。沪深300它有两个风格指数,一个是沪深300成长,一个是沪深300价值。沪深300价值现在处于历史最低的估值,所以它是有非常大的安全边际,这是很乐观的因素。第二个乐观的因素就是还是回到基本面,虽然政策我刚才说了是由很宽松往紧的方面有一些转变,但是盈利的话,但企业的盈利增长其实是很好的。最后简单说一下风格的问题,风格的变换跟去判断市场同样非常难,所以从这个角度来说,我们有没有必要去判断这个事情,对于低估值的价值投资者来说,我只要做好自己的事情。

(东方财富研究中心)

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