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「超导概念股」管清友:熊来了?如何看待当前股市?

【关庆友:熊在吗?如何看待现在的股市?]应该是股市承受的大概率事件。投资者主要适应熊市来的时候趋势来。适应就好。如果有信号表明市场又反转了,那就继续适应。

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尽管很难判断股市走势,但一个人必须总是有自己的一套观点。一般我不想评论股市。分歧和争议太多。股市不是辩论的地方,而是用真金白银投票的地方。辩论赢了输了有什么意义?

目前,中国股市的基本特征可能是:资金太多(虽然流动性收紧,但桥下有水),资产太少(虽然ipo加速,疫情和退市影响太慢),人头股票还是太贵(虽然大幅下跌,但涨幅太大)。估计很多人不认同这种观点。

股市进入熊市应该是大概率事件。技术主义者认为熊市是肯定的。很难说,但是概率很大。事实上,投资者主要是适应趋势。熊市来了,就习惯了。如果有信号表明市场又反转了,那就继续适应。

所以,无论是股市大跌还是大幅反弹,你都要换个角度看,至少和2020年不一样。

而且,牛第二铁路法似乎并没有被打破,也就是说,牛市的基本法在过去两年并没有改变。在过去的几年里,牛的杠杆在2015年崩溃,牛的价值在2018年蒸发,核心资产牛在2021年破裂,这两年基本上都是牛市。每次进入熊市,表现形式都不一样,但本质是一样的。

说一些人们可能不喜欢听的话。抄底必须抄底。一定要看好学霸的估值和价格,当然也要看外部环境是否稳定。比如中国的货币政策和监管政策,美联储的态度以及美国十年期国债收益率的走势等等。

现在看,中国的政策是确定的,比以前想象的更紧。特别是某监管部门领导发言后,思路清晰。你可能不同意别人的观点,但作为投资人,你必须清楚自己是一个受影响的群体。美国的市场有一些差异,但我认为美国没有太大的宽松空间。

正如我之前所说,世界已经进入了一个新的货币和金融环境。不仅普通投资者没有经历过,包括央行行长在内的大型机构也是如此。他们都在尝试,观察,尝试,修正,2008年金融危机期间没有货币——金融coordination。美国脑子不好,起了很坏的作用。这是不负责任的,以邻为壑的中国也无可奈何。从我们自己的角度来看,我们绝对有必要防止上世纪80年代末出现和日本的资产泡沫、金融的风险,甚至经济衰退。此外,我们还面临着美国的压力。要充分了解监管部门。此外,我们应该思考问题,并在这个大政策框架内安排投资。

从现在的角度来看,说基金和投资者获利丰厚是不礼貌的,因为去年很多学生主宰了股票涨幅,很多股票人又跌了50%,这并不便宜。便宜才是王道。想想看,去年有很多机构和个人赚了好几倍。但是松散的音乐在逐渐弱化。如果你去年赚了五次甚至一次,你会选择什么?你会在意30%到40%的跌幅吗?当然不是。必须是规避风险,保持利润为第一要务。

在这里,我们要注意三点:

首先,我仍然坚持专栏中陈述的观点。我不建议非专业投资者直接去买股票。你不专业,很难赚钱。赔钱的概率很大。这条规则过去是,现在是,将来也是。成熟市场制度化的演进没有经验,这是一个特点。散户已经迷失,再也不敢进入市场。

其次,去年第四季度出现了估值过高和流动性收紧的情况。我们在2021年展望报告中特别提到,结构性机会对普通投资者来说意味着没有机会,风险大于机会。证据确凿。看我们之前的报道和短视频,不懂的可以看看。不多解释。

第三,由于去年的估值推高了逻辑,拐点的流动性现在清晰可见,所以对股票的任何估值基准都发生了变化。你必须从流动性紧张的角度来看估值,而不是像去年那样从流动性宽松的角度来看估值。也就是说,估值溢价没了,估值折扣产生了。其实基准是大大降低的。

去年四季度,在和一些业内朋友交流时,有一个基本共识:2020年是股市的大年,2021年是股市的小年。2021年,股市赚钱会非常困难,甚至亏损概率更高。当时分析了很多原因。其实可以用一个常识来总结:2020年,很多机构和个人的回报率都太高了。怎么每年都这么高?但是股市红火的时候,人们总是忘记常识,很容易产生我常说的能力和财富的错觉。

这几年股市赚钱只有三种方式:一是从央行赚钱,所谓的货币宽松推高了估值,水涨船高。第二,为企业发展挣钱,叫与优秀企业分享

同成长,分享红利。第三种,赚交易对手的钱,所谓零和博弈,在一群聪明人中赚到钱。但对大部分人而言,你就是那个交易对手。

  赌性十足,想赚快钱,在加上体制性的一些问题,才出现了收割不成熟投资者的现象。我们的发行制度还比较计划化,监管体系还比较行政化,市场主体还比较投机化。这就导致发股票容易赚钱,炒股票很难赚钱。这个特点至今未变。

  还有,股市上除了政策、盈利、监管之外,很多细节特别重要,有结构方面的,有交易方面的。例如,公募基金的基金经理是相对排名(你要理解囚徒困境);再比如,公募基金可以限制基民申购,但是无法阻止赎回(你要理解负反馈的强化);再比如,大型基金的同类股票持仓是趋同的,因为有严格的投资纪律,大部分股票无法进入他们的股票池(你要理解行为的趋同和抱团的瓦解)

  好在中国的不成熟投资者太多,野火烧不尽,春风吹又生。中国的不成熟投资者也特别顽强,愈挫愈奋,愿赌服输,亏钱从不怨社会,对股市的爱丝毫不减一分。

  话说回来,我自己的一个体会是,股市的短期波动难以预测,但一些明显的信号发生变化的时候,是我们选择进出的比较好的拐点。因此,观察和投资的角度和时间尺度,十分重要。而很多人忽略或者压根没有意识到这一点。跳出股市,拉长一点周期看,更清晰。你站在中原看中国,和站在贝加尔湖看中国一定不同。你看一个季度和看一百年,一定也不同。

  可以说,拐点的判断优先于短期波动的判断。用一级市场或者产业投资的方式去投二级,可能效果更好。所以,短期交易者亏钱几乎是必然的,中长期投资者赚钱概率更大一些。大部分人的亏损不是亏在宏观判断和赛道选择上,而是亏在交易策略和交易方式上。

  当然,这些都是建立在你对自己要投资的标的公司的深入了解之上的,这是基础。不然,这种拐点的判断没有意义,甚至南辕北辙。长期陪伴学霸,也是必须的。你要是能把学渣培养和改造成学霸,那就更牛了。这是个苦活累活,也需要耐心和方法,大部分人也是做不到的。没有那个金刚钻儿,你也别去揽那个瓷器活儿。

  对于中国股市在未来十年长期看好的观点不变,我依然认为这是一次大机会。我这几年也多次讲过要以大历史观去看多中国、做多中国。这是个长期趋势。尽管中国在未来面临很多挑战,也需要实现惊险一跃,我们依然看好中国经济的牢靠的基本盘以及升级转型的前景。只不过,这个过程,无论是经济还是股市,没有那么容易实现,期间各种风险各种剧烈波动,一定是在所难免的。

  以上是我的一家之言,一点体会。不构成任何投资建议。没有人能替代你做决策,自己的钱自己负责。这个市场上的噪音实在太多,我们自己不能迷失方向。

  敬畏市场,独立思考,反思人性,冷静判断,不断提升,才能在市场里活下来,活得久。与大家共勉。

  (作者为如是金融研究院院长、首席经济学家)

(第一财经)

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