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「000901资金流向」对比历史牛市 A股见顶了吗?

【比较历史:牛市和A股达到顶峰了吗?从中期来看,随着全球经济复苏、流动性宽松以及中美关系在趋势,的逐步改善,目前的A股市场尚未结束。随着市场情绪的释放,结构性泡沫的风险得以化解,市场有望在未来迎来加速上行阶段。

抽象的

上周,美国债券收益率企稳,全球风险资产强劲反弹。在经历了前两天交易的情绪宣泄后,A股逐渐回到了正轨,这是由意想不到的金融数据推动的。周四和周五,市场普遍上涨,赢得了一周的所有A。上证综合指数和创业板指数分别下跌2.43%、1.40%和4.01%。从美国股市来看,道琼斯指数和标准普尔500指数指数本周分别上涨4.07%和2.64%,均创下盘中新高,这也反映出海外市场对美国债券收益率上升趋势的反馈机制趋于理性。这也验证了我们在《担忧通胀到交易复苏,“春季行情”将重回正轨》报告中提出的。“随着经济复苏数据的不断验证,利润预期的提高会增强市场风险偏好,货币当局稳定的货币承诺会带来估值修复,全球市场也会走出去。一轮恢复。”

从海外市场来看,在1.9万亿的财政刺激下,美国消费者信心达到疫情以来的新高,未来经济数据有望继续改善。随着疫苗接种的推广,虽然海外疫情一再发生,但经济活动正常化的趋势不会改变。另一方面,全球各大央行的债券购买规模自2月份以来较1月份明显反弹,表明各大经济体的货币政策依然宽松,市场对流动性的担忧将逐渐缓解。

经过上周震荡,市场的紧张,许多投资者对市场的中期趋势感到困惑,一些投资者认为,随着白马龙头股高水平的下降,这一轮牛市已经结束。我们梳理了2005年牛市的市场特征。目前,从主要资产的比较、A股市场的内在投资价值和整体市场情绪来看,市场仍处于合理水平。随着短期市场风险的释放,我们认为市场有望迎来加速上行阶段。

从中期来看,随着全球经济复苏、流动性宽松以及中美关系在趋势,的逐步改善,目前的A股市场尚未结束。随着市场情绪的释放,结构性泡沫的风险得以化解,市场有望在未来迎来加速上行阶段。从结构上看,目前关注有三条投资线索,一条线索是碳中和政策逐步落地带来的持续效益循环和能源产业链;第二条线索是,经过前期大幅调整,估值合理,行业景气度还是不错的;在三线关注,的溢出效应下,市值中等的二线龙头有望获得超额收益。从中期来看,关注仍有两条主线。一条线索来自全球经济正常化下投资需求复苏带来的制造业崛起,主要包括建筑机械、电气设备、电子、新能源、军工、化工、建材等。另一条线索来自于内需释放带来的消费升级,主要来自于社会服务、餐饮、轻工、医疗美容等关注,龙头企业。主题:数字现金、关注,碳中和、海南自贸区等。

风险警告:海外刺激低于预期,全球疫情超出预期,金融去杠杆化加速。

主体

首先,全球市场开始复苏交易

上周,美国债券收益率企稳,全球风险资产强劲反弹。在经历了前两天交易的情绪宣泄后,A股逐渐回到了正轨,这是由意想不到的金融数据推动的。周四和周五市场普遍上涨,赢得了一周的所有A。上证综合指数和创业板指数分别下跌2.43%、1.40%和4.01%。在《担忧通胀到交易复苏,“春季行情”将重回正轨》报告中,我们明确指出,在全球经济数据超出预期的推动下,海外风险资产将逐渐“脱敏”利率,国内市场将回归正轨。在周二的《情绪释放接近尾声,市场有望重回正轨》报告中,明确指出市场情绪的宣泄即将结束,A股有望回归正轨。在金融,出人意料的利好数据的推动下,市场在周四和周五大幅反弹,再次验证了我们的观点。

全球主要央行扩大债券购买力。随着长期收益率的快速上升,主要经济体的央行扩大了资产购买规模,以稳定市场流动性。3月1日,澳大利亚储备银行宣布将债券购买量增加一倍,并计划购买30多亿美元的长期债券。3月12日,欧洲央行(European Central Bank)也承诺在3月份的利率会议上加快资产购买步伐,以抑制债券收益率的上升效应,尽管美联储(Federal Reserve)没有宣布新的资产购买计划。但从美联储(Federal Reserve)央行资产负债表的变化来看,美联储2月份的扩张规模为1851亿元,远超1月份的415亿元,表明美联储仍在本质上释放流动性支持市场。

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第二,A股目前的市场还没有结束

经过上周震荡,市场的紧张,许多投资者对市场的中期趋势感到困惑,一些投资者认为,随着白马龙头股高水平的下降,这一轮牛市已经结束。这里我们重复一下2002年以来三轮牛市市场的特点,并与当前市场进行对比,供投资者参考。

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从过去几轮牛市的涨幅来看,目前市场仍处于相对温和的水平。从2005年6月的牛市,-和2007年10月的牛市,经历了28个月的上涨,涨幅为568%。2008年10月,2009年-,

8月牛市,市场经历了10个月上涨,涨幅达到136% ,2012年12月-2015年6月牛市,市场经历了30个月上涨,涨幅274%。本轮牛市自2018年10月以来,时间经历了26个月上涨,涨幅仅为62%。

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  从大类资产配置的价值看,当前A股较债券仍然具有吸引力。如果将A股整体作为一只永续债券,其估值倒数可以视为隐含年化收益率,从历史上看,每轮牛市A股见顶时,其相对于债券的吸引力都处在较高水平,2007年10月,A股隐含收益率为1.59%,较10年期国债的4.39%低2.8个百分点;2009年8月,A股隐含收益率为2.49%,较10年期国债的3.50%低1.01个百分点;2015年5月,A股隐含收益率为1.21%,较10年期国债的3.60%低2.38个百分点。当前来看,A股隐含收益为3.60%,而10年期国债收益率为3.29%,相较于债券,A股当前仍然是更优的资产配置选择。

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  从A股自身价值指标看,当前A股仍然处于安全区域。从估值指标来看,2007年A股见顶期间全部A股PE和PB中位数分别为62倍和6.8倍;2009年A股见顶期间全部A股PE和PB中位数分别为41倍和4.6倍;2015年A股见顶期间全部A股PE和PB中位数分别为82倍和6.7倍;当前全部A股PE和PB中位数分别为27.8倍和2.5倍,远低于市场泡沫时期。

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  另外一方面,从破净率来看,当前市场仍然处于高位。历史上几轮市场牛市,破净率均会降至0左右,而当前仍有10%左右的上市公司的市值水平低于其账面价值,这也反映了当前市场仍然具有投资价值。

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  从结构上看,前期部分行业经过调整后,估值水平也逐步回落至相对合理水平,结构性泡沫风险也得以化解。

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  从市场交易情绪来看,当前尚未处于过热水平。从历史上看,历轮牛市后期都会出现一轮低价股行情,在场外边际投资者涌入的背景下,低价股往往能取得超额收益,在2007年牛市时低价股占比降至2%以下,而在2009年牛市时,低价股占比降至2.3%,2015年牛市,低价股占比降至0%。当前来看仍有20%以上个股的股价处于5元以下水平,这也反映了当前的场外资金情绪仍然处于相对理性水平。

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  两融成交占比反映场内杠杆资金情绪处于低位。从场内资金情绪来看,2016年以来两融成交占比总成交额维持在较为稳定区间范围内,从近期两融成交额来看,占比为8%左右,也是处在19年以来较低水平。

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  从技术指标来看,当前A股和创业板均处于较低水平。历史上看,全面牛市的终结,往往多数个股均已位于其长期趋势线以上,2007年牛市高点,有91%的个股位于其MA60均线以上,2009年,这一数字为89%,2015年这一数字为90%,而2018年以来,这一指标在2020年8月到达74%以后便直线回落至年前的25.5%,直到节后才从新回升至当前的35.5%。

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  风险提示

  海外刺激不及预期,全球疫情超预期,金融去杠杆加速。

(易斌策略研究)

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