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「600253」九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾:漂亮50泡沫启示录

「600253」九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾:漂亮50泡沫启示录

【九亚清泉科技首席投资官陈嘉禾:美50泡沫的启示】在这个泡沫中,很多股票被估值到了市盈率的几倍甚至几百倍。虽然这些股票,有很多优秀的公司,他们后来的基本表现非常优秀,但是因为当时的估值太高,这些股票在之后相当长的一段时间里走出了一个非常糟糕的市场。(证券时报)

“美丽50”这个词近年来在国内资本市场上被投资者频繁提及。所谓的“美丽50”指的是20世纪60年代至70年代出现,美国股票市场的蓝筹股泡沫。

在这个泡沫中,许多股票股票的估值是市盈率的几倍甚至几百倍。虽然这些股票,有很多优秀的公司,他们后来的基本表现非常优秀,但是因为当时的估值太高,这些股票在之后相当长的一段时间里走出了一个非常糟糕的市场。

在这里,我们来看看,美丽的50股票泡沫事件给了投资者什么启示?

漂亮的50回

在国内资本市场上,有一种理论认为,美丽的50股票泡沫在当时受到高度重视,但在很长一段时间内,由于股票,的良好质地,基本面的增长可以抵消几十年来昂贵的估值。

为了验证这一理论,一些投资者将美丽50股票与标准普尔500指数,的趋势进行了比较,发现从1970年到2020年,美丽50股票的平均涨幅可达200倍左右。而同期标准普尔500指数指数仅上涨了约30倍。据此,一些投资者认为,只要你敢于购买美丽的50股票,尽管当时它极其昂贵,长期回报仍然很高。

但是世界上的大事一定要做详细,这个分析不准确。最重要的一点是“标准普尔500指数指数不包括股息”的细节没有被考虑。从1970年到2020年,虽然标准普尔500指数的指数仅增长了约30倍,但标准普尔500指数的指数包括复利再投资增长了约150倍。

由于美丽的股票50股票价格采用复权价案例,这个价格包括股息。用这个价格来比较没有股息的标准普尔500指数指数是不公平的。

如果你将1970年至2020年股票50%的美丽增长与考虑股息再投资后标准普尔500指数指数150%的增长进行比较,差距将变得非常小。为什么1970年后50年(即半个世纪)50家好公司的股票价格平均回报率与股票指数相似?从60年代到70年代,太贵了,这无疑是最重要的原因。

在这里,重要的是要指出,几个百分点的投资回报变化往往会给投资者带来巨大的长期差异。

例如,如果一个投资者的年化回报率为7%,他的资产将在50年内增加29倍。那么,如果他的年化收益率从7%翻倍到14%,他的资产会从29倍增加到58倍吗?

绝对不行。14%的年化收益率会让投资者的资产在50年内变成700倍。难怪爱因斯坦曾经说过,“复利是人类第八大奇迹,其威力甚至超过原子弹。”

赚钱需要运气

当谈到美丽的50股票泡沫时,一些投资者认为美丽的50中的一些股票非常优秀,所以即使他们当时以非常高的价格购买它,他们也可以长期赚钱。

在这场讨论中,股票最常被引用的是麦当劳,这是一家连锁快餐店。研究表明,从1971年到2020年,麦当劳股票价格实现了15.7%的复合增长率(CAGR),15.7%的CAGR可以在49年内为投资者带来近1300倍的回报。

同时,经营大型超市的沃尔玛也经常被提起。从1971年到2020年,CAGR公司的股价达到了惊人的18.6%,这将给投资者带来约4200倍的回报。

但是在演绎投资逻辑的工作中,绝不能用个别案例来代替法律的总结。麦当劳和沃尔玛只是20世纪60-70年代美国股市股票泡沫中的两个成功案例,很多公司业绩一般,比如制造打印机、复印机和电子设备的施乐,制造即时相机的宝丽来等等。

有趣的是,当与人们谈论美丽的50股票泡沫时,我发现许多投资者会引用麦当劳和沃尔玛的成功例子,试图解释“虽然买起来很贵,但公司好不好并不重要”,但很少有人知道施乐和宝丽来的例子。

这种认知差异可以从数据中看出。当我在百度搜索引擎中输入“麦当劳美颜50”和“沃尔玛美颜50”时,分别得到了279万和72.8万个结果。当我进入“施乐美50”和“宝丽来美50”时,分别只得到20.6万和13.5万个结果。

当英雄和幸运儿的故事广为流传时,不幸的人和普通人的故事早已被遗忘。但是谁能保证自己在投资的时候会这么幸运呢?

便宜就买

事实上,由于之前的估值过高,20世纪70年代美丽的50股票的下跌幅度之大,足以让之前买入的投资者遭受严重损失。尽管从长远来看,其中一些股票确实给投资者带来了大量回报,但这些股票在几十年里的估值,在大多数情况下,远低于美丽的50年代股票泡沫时期的估值。对于理性的投资者来说,面对同样优秀的公司,为什么不在更便宜的时间买入呢?

事实上,当投资者仔细考虑投资的成本效益,即同时考虑资产的质量和估值时,他们将获得的投资回报是极其巨大的。在1

970年到2020年的50年里,沃伦·巴菲特取得了惊人的投资回报。

  根据伯克希尔·哈撒韦公司公布在自己官方网站上的年报,这家巴菲特掌管的公司,其净资产在1965年到2020年里增长了28105倍,其中在1970年到2020年中增加了8091倍。

  这个惊人的数字,不仅远超上文所述的标普500指数的大约30倍、标普500全收益指数的大约150倍、漂亮50股票同期平均回报的大约200倍,甚至也超过了漂亮50股票中最出类拔萃的麦当劳和沃尔玛的股价表现。

  其实,资本市场有意思的地方,就在于每当一个泡沫出现的时候,人们总会找来理由,告诉自己“不要怕估值高,买入这些很贵的东西仍然可以赚钱”。

  在2015年A股小公司泡沫、小盘股估值昂贵的时候,许多人说“美国市场小公司长期跑赢指数”,却忘记了美国市场小公司长期跑赢指数的重要原因之一,就是美国的小公司因为少有机构覆盖,因此长期估值往往较低。而在2020年到2021年初的抱团股泡沫中,我们又听到不少人说,美国上世纪的漂亮50股票泡沫以后,许多公司仍然取得了长期优异的回报。

  两次经验的对比,已经足够让聪明的投资者领悟到事情的真相。在资本市场中,如果有人努力向你证明,某个看起来很像是泡沫的东西并不是一个泡沫,或者说虽然是一个泡沫但是仍然不需要担心,那么这种现象恰恰说明,这个东西真的就是一个泡沫。

  “预测告诉我们的,往往并不是未来,而是预测者本身。”巴菲特先生如是说。

  大浪淘沙,洗尽铅华。在投资的世界里,估值永远是最重要的因素之一。但是,这个浮躁的资本市场,却永远会试图在有些资产估值昂贵的时候对你说,“估值不重要,买到就赚钱。”聪明的投资者,在这种时候,你会做出自己正确的判断吗?

  (作者系九圜青泉科技首席投资官)

(证券时报)

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