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「ppp概念股」史上第四次!小盘价值独涨!预示着A股怎样的预期和机会?

【历史第四次!小盘价值单独上升!这对A股?来说预示着什么样的预期和机遇?春节以来,A股出现有一定程度的调整,但只有小盘股的价值有所上升。小盘股价值占主导地位。总的来说,出现在加速经济的上升趋势,同时也在加速利率的上升趋势。投资者需要找到高增长目标来对冲利率上升趋势带来的估值压力。PEG1已成为投资者选股的重要参考指标。

核心观点

春节以来,A股和出现都有一定程度的调整,但只有小盘股的价值有所上升。小盘股价值占主导地位。总的来说,出现在加速经济的上升趋势,同时也在加速利率的上升趋势。投资者需要找到高增长目标来对冲利率上升趋势带来的估值压力。PEG1已成为投资者选股的重要参考指标。同时,中小市值主导的环境往往意味着市场缺乏指数-type机会,但不是熊市,市场风格从寻找到寻找个股不等。投资者需要更加关注公司的边际改善和年内超出预期业绩的可能性,接受一些不完善之处。

从行业属性来看,以全球经济复苏为选股方向成为重要方向,全球需求导向中国优势制造业,既有制造业属性,又有价格上涨属性,涉及工业家电、家居、消费建材、元器件、通讯设备、化工、机械、电力等。此外,碳中和和碳峰化在选股上也值得探索。

春节后风格突变,小盘价值占主导

春节后和春节前的市场感觉是两个世界。春节前,核心资产和大盘的增长继续大幅上升,但春节后,风格突然改变。前一波涨势的目标几乎都退了当年的涨幅,甚至出现也下跌了,但小盘股价值逆势上涨。在行业层面,除了能源和公用事业外,出现几乎所有一流行业都经历了不同程度的后退

这说明市场风格发生了一些变化,这些变化的逻辑在春运前的《极致风格的成因,转变的时机和理由》、《A股小票熊市vs美股小票牛市,各自包含了怎样的预期》、《美股不总是龙头赢,美债上行需关注》、《风格轮动启示录:不可不察的风格切换》等报道中都有分析。

「ppp概念股」史上第四次!小盘价值独涨!预示着A股怎样的预期和机会?插图

中小企业价值占主导地位是什么意思?

从A股,悠久的历史来看,2006年1月至2007年5月、2009年8月至2011年4月、2013年5月至2014年10月、2016年2月至2017年4月,小规模门店的价值已经四次相对优于出现。

与这四只小盘股的价值相比,出现的环境非常接近:

全球经济(包括中国)进入上行周期,企业利润加速提升;

中国信贷周期进入下行周期,反映出中国货币政策反周期调整的特点;

由于信贷环境趋紧和经济好转,十年期国债利率加速上行。

这种环境叫做“复苏紧缩”。为什么在复苏紧缩下小盘股市场的价值占主导地位?

「ppp概念股」史上第四次!小盘价值独涨!预示着A股怎样的预期和机会?插图1

首先,为什么经济复苏对小盘股市场相对有利?

我们在《风格轮动启示录:不可不察的风格切换》讨论过,

第一,中小企业运营相对灵活,在经济衰退时期受到的冲击更大。经济衰退时,投资者倾向于购买大公司,引领行业,业绩稳定性更强。当经济复苏一段时间后,因前期基本面加速而大幅下跌的中小企业将改善出现的基本面,表现出更强的业绩弹性。

第二,A股大量中小企业都在制造业和传统的周期性板块,这在很大程度上与全球经济有较大的相关性。作为一个全球性的制造国家和“世界工厂”,改善

因此,投资者通常知道“流动性环境或信贷环境恶化”不利于小盘股市场,这在统计上并不十分正确。真正导致小盘股下跌的是流动性和信贷环境恶化的后期,当经济开始走下坡路,中小公司向下的经营弹性体现出来,那么出现小盘股就会大跌。

其次,为什么流动性恶化对价值有好处?

流动性改善、利率下调、长期空间大、长期现金流稳定的公司,将享受到贴现率下调带来的估值提升,这实质上是经济下行压力下货币过度所赚的钱。相反,如果流动性过剩为负或10年期国债国债收益率加速上升,它将面临估值下降的压力。需要依靠短期业绩改善带来的长期增长预期的改善来抵消折现率下降带来的估值下行压力。这时候低估值就成了抵御下跌或上涨的重要条件,PEG指数的重要性就会明显增加。

因此,从历史上看,当我们对“流动性过剩”的定义为正,10年期国债收益率低于3.5%时,增长和高估值占主导地位,反之,价值占主导地位。

年七月,由于超额流动性转负,以银行周期为代表的低估值开始逐渐崛起,虽然后续央行因为各种原因重回宽松,成长重新占优,但是今年1月开始超额流动性转负,风格也陡然偏向价值。从未来的经济和通胀预期来看,超额流动性类似2016~2017持续为负的概率较大,也不排除十年期国债收益率会上行至出现3.5%以上。

「ppp概念股」史上第四次!小盘价值独涨!预示着A股怎样的预期和机会?插图2

  中小价值占优的本质是什么?——β转α,接受一定的不完美,重视边际的力量。

  中小价值的本质是什么,是不是大盘就没有机会?成长就没有机会?其实不是。本质上,是以经济上行带来了较高的业绩增长,投资者开始自下而上寻找业绩超预期而估值相对合理的公司。各个行业都出现了分化,能够在这一轮经济上行周期中股价上涨的标的,大概率是在经济复苏过程中获得新的增长逻辑——比如份额提升、品类扩张、经营效率提升、管理水平提升等。

  这种环境下,行业的β不明显,自上而下选股成为胜负的关键手。

  过去四年,经济增速下台阶,外部冲击和意外冲击频繁发生,市场对于标的的确定性和质地要求不断提高,但是客观上,也使得确定性强和质地优秀的标的估值不断抬升,即便在经过了一段时间调整后,也谈不上便宜。投资者必须在“贵”和“边际改善”之间做一个抉择。在经济改善后,企业盈利增速改善,此时投资者需要一定程度降低选股的要求,首先看今年是否能够实现超预期高增长,其次是要更加看重标的是否有边际改善。追求边际改善的重要性在今年这种特殊的环境下,要优先于标的的绝对优质水平。

  当然,长期来看,一定是绩优、经营优秀、盈利能力强的公司会跑赢。只是在今年这种特殊的环境下,选股时需要接受一定程度的不完美。

  中小盘价值占优后的结局是什么?

  经历了阶段性的中小价值之后,未来的行情会发生什么呢?

  2007年530之后,由于社融增速较高,经济加速上行,大盘价值股加速补涨,市场最终加速上行,市场加速赶顶,半年之后的2008年1月,市场开始大幅回调。

  2011年4月之后,由于全球经济重回低迷,国内货币政策加速收紧之后,社融增速转负,经济开始下行,A股进入熊市,大盘价值相对抗跌;

  2014年10月之后,由于经济下行,货币政策宽松,市场阶段性转向大盘价值大幅补涨,低估值补涨之后,2015年1月之后重新回到小盘,但是这个时候的小盘,领涨的已经是不看估值的互联网++、工业4.0、并购等等;

  2017年3月之后,新增社融增速重回高增长了,风格加速转向大盘价值,小盘开始出现明显回调;

「ppp概念股」史上第四次!小盘价值独涨!预示着A股怎样的预期和机会?插图3

  从上面的描述,可以看出,中小价值占优之后,最终的结局基本都会转向大盘价值,要么是大盘价值加速补涨,要么就是大盘价值相对抗跌。这也是我们反复强调“中小价值”转“大盘价值”原因之所在。而究竟是大盘价值抗跌还是领涨,主要在“新增社融增速”这个指标。

  总结

  春节以来,A股出现了一定程度的调整,而唯独小盘价值(代码:399377)上涨。小盘价值占优一般都出现在经济加速上行而利率也同时加速上行,投资者需要寻找高增速的标的对冲利率上行带来的估值压力,PEG≤1成为投资者重要的选股参考指标。同时,中小价值占优的环境往往意味着市场缺乏指数型机会,但也不是熊市,市场风格从寻找β到寻找个股α。投资者需要更加看重公司的边际改善和年内业绩超预期的可能性,接受一定程度的不完美。

  从行业属性角度,以全球经济复苏作为选股方向成为重要方向,全球需求导向中国优势制造业,兼具制造和涨价属性的制造业,涉及行业家电、家居、消费类建材、元器件、通信设备、化工、机械、电新等等。除此之外,碳中和碳达峰也是值得挖掘的选股方向。

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(招商策略研究)

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