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「600643爱建股份」国金策略:短期市场二次探底的潜在风险在哪里

【国金策略:短期市场二次探底的潜在风险在哪里】今年2月下旬以来,A股市场快速调整,3月中旬市场企稳,但短期仍面临二次探底的潜在风险。此次市场调整的核心因素来自两个方面:一是1月以来市场风险偏好大幅上升,拖累超买市场;另一个是美国债务利率上升导致的全球资产波动性增加。

要点

1.短期市场双底的潜在风险在哪里

自今年2月下旬以来,A股市场迅速调整,并在3月中旬企稳,但短期内仍面临二次探底的潜在风险。此次市场调整的核心因素来自两个方面:一是1月以来市场风险偏好大幅上升,拖累超买市场;另一个是美国债务利率上升导致的全球资产波动性增加。目前短期内仍存在二次探底的风险,短期内指数可能会回到去年之前的水平。我们认为,短期潜在风险来自三个方面:

1)基本面:随着A股逐渐进入财报季,业绩成为关注,和一些高估值板块以及业绩预期较高的公司关注的焦点,面临业绩考验,尤其是年报中商誉减值和资产减值的不确定性、业绩低于预期的风险或短期内市场波动加剧的潜在因素。另外,1。-金融2月份的数据大大超出市场预期,近期沪深两市开始查处违规信贷,而金融数据或出现3月份的“刹车”情况,可能对市场风险偏好有一定影响。

2)微观资本层面:今年1月,新股发行基金单月创新高,新股发行基金高达3300亿。随着三个月封闭期的结束,新基金在开通认购和赎回后,在市场盈利效果不佳的背景下,面临一定的赎回压力。虽然近期基金公开发行的赎回规模相对有限,但短期微观资本层面的负反馈风险依然存在。

3)海外因素:美国国债长期利率已经上升或尚未结束,对全球资产的短期影响依然存在。市场预期和美联储在通胀问题上的分歧仍在弥合。近日,美联储宣布不延长SLR(补充杠杆率)宽限期,进一步加大了美国债券利率的上行压力。美国债务利率上升对新兴市场和市场风格的影响不容忽视。最近,巴西、土耳其、俄罗斯等新兴市场国家开始加息。另外,在利率上升阶段,价值型相对于增长型还是重新占主导地位。

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第二,从中期来看,指数将呈现区间波动,市场仍呈现结构性市场

从中长期来看,市场仍呈现结构性市场,上行空间有限,下行调整幅度有限。指数将呈现区间波动趋势在“经济企稳回升,流动性由松变紧”的宏观组合预期下,一方面流动性吃紧背景下市场估值存在一定压力,另一方面上市公司业绩仍受经济复苏支撑。

央行政策的核心因素仍然是经济增长和风险防范之间的微妙平衡。总体而言,我们的货币政策在从宽松到紧缩的方向上有很高的确定性,收紧的程度还有待观察。在通胀预期上升的背景下,市场担心通胀压力是否会成为央行政策的主要考虑因素。我们认为,通货膨胀仍处于相对温和的状态,原油供应弹性较高,油价受供应方影响较大。我们认为,中枢油价很难大幅上涨,猪肉价格相对稳定。总体而言,消费物价指数将保持相对温和,短期通胀

从业绩来看,今年A股企业增速明显回升,我们预计今年非金融上市公司增速将达到29%左右。从历史上看,在业绩高速增长的背景下,A股市场基本不会出现单方面的熊市。从历史上看,A股2006年、2007年、2009年、2010年和2017年的整体净利润增长率都超过了15%。仅在2010年,股票指数就出现了下降趋势(万德勤A和指数小幅下降6.9%,核心原因是通胀压力下央行政策的边际收缩),但这不是单方面的下降趋势,而是自始至终的结构性趋势。

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第三,市场逐渐从关注长期表现转向关注近期表现,估值差异继续趋同

当高增长并不稀缺时,尤其是企业近期业绩普遍较高时,市场可能会更加关注近期的增长。市场估值体系可能会从关注长期转向关注短期,即估值体系从DCF转向PEG。此外,当通胀预期推高利率时,贴现率的变化可能会导致DCF估值出现明显波动。从基本面、宏观流动性和微观资本来看,之前出现过极端的估值分化或出现反转,但一些高估值板块的基本面没有被证伪,风格反转过程会有波折。

1)基本面视角:业绩绽放,成长性高

不稀缺。全球经济大概率共振恢复,各大行业业绩开始同步回升,特别是上游行业和中小盘公司开始加速恢复,那么过去两年行业业绩分化或有所缓和,部分高估值板块的相对基本面优势或并不显著。

  2)宏观流动性角度:尽管短期货币和信用拐点和政策收缩力度有所分歧,但中期宏观流动性由松趋紧确定性较高,在此背景下,高估值板块或存在一定的调整压力,低估值板块安全边际凸显。

  3)微观资金面角度:过去两年新发基金为代表的增量资金和市场风格的正反馈或存在逆转为负反馈的风险。

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  四、行业配置:“低估值、顺周期涨价、困境反转、地产竣工链”

  低估值:银行、保险等

  一方面低估值属性,进可攻退可守,安全边际高;另一方面经济复苏和流动性趋紧预期,受益于利率曲线陡峭化。

  顺周期涨价:有色、化工、造纸、玻璃等

  继续看好供需结构向好品种的涨价趋势。2021年将是供给和需求同时扩张的阶段,虽然全球流动性的边际变化并没有去年那么显著,但今年周期品涨价的核心驱动是供需错配进一步放大。在需求扩张的背景下,当前各国产能利用率维持高位,叠加过去几年资本开支不足,短时间内产能扩张不足,部分品种供给无法满足需求变化。

  困境反转:航空、机场、酒店、旅游等

  行业最坏的阶段已经过去,行业基本面拐点取决于疫情的控制,随着疫苗的普及以及全球疫情的逐步好转,未来国际航班和跨境游大面积恢复后,相关消费需求或迎来爆发式增长。对酒店、旅游这些高度市场化竞争的行业来说,受益于行业格局改善的龙头企业困境反转的速度更快、幅度更大。而对于航空、机场这些类寡头垄断的行业来说,更多的是以行业整体性的反转为主。

  地产竣工链:家具、消费建材等

  中国房地产韧性十足,疫情冲击后地产将加速竣工。美国房地产市场在后疫情时代表现火热,新屋和成屋销售均持续恢复。中美地产竣工链条的高景气将对家具和消费建材等行业业绩形成较强支撑。

  重要事件前瞻

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  风险提示:经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、拜登加税等政策超市场预期。

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