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「氢燃料电池概念股」A股打破了一个牛市历史规律 核心“发动机”还正常吗?

[A股打破了牛市历史规律的一个核心。发动机还正常吗?只要趋势的利润持续改善,股市资本流通的正反馈就不会停止。虽然驱动股市的永动机由于外资的影响需要更多的资金,但只要利润提升的核心动力还在,股市的正反馈还会继续,但很难达到历史上牛市的速度。

展望2021年的剩余时间,我们相信,只要趋势的利润持续改善,股市资本流通的正反馈就不会停止。虽然股市正反馈的速度会因为港股联通的影响而受到很大限制,但是如果要把一年一度的正反馈变成一年一度的负反馈,短期内是很难看到的。由于2016年和2017年股市盈利模式和居民资本好于-,2017年股市不太可能跌破估值下限。在悲观假设下,股市是股票基金的博弈,年内还有机会触及估值的上边缘。在中性假设下,居民资本流入的趋势概率没有变化,下半年股市仍有突破的动力。

(1)2020年7月以来的估值波动幅度与2016年和2017年的-相近。自2020年7月以来,A股中枢估值并未出现大幅上涨,整体PB的波动幅度与2016年和2017年-非常相似。2016年和2017年,-股市利润大幅提升,流动性水平受去杠杆化影响较大,导致估值仅维持在震荡区间

「氢燃料电池概念股」A股打破了一个牛市历史规律 核心“发动机”还正常吗?插图

自2020年7月以来,股市整体PB和波动上下限与2016年和2017年-区间一致。这背后的大环境是,虽然利润预期大幅上涨,但股市资金受到利率上行和资金外流的影响,涨幅不足以让股市快速突破投资者的长期心理上限。

(2)为什么一月份股市未能突破估值区间上限?2021年初,曾有突破股市估值的尝试,期间我们观察到基金的发行进一步加速,与A股历史上牛市加速阶段的特点非常相似,但春节过后,涨幅戛然而止。后知后觉,我们认为突破失败的非常重要的微观原因是,2020年7月以来,通过鲁岗通的资金流出量远远超过资金流入量,两者相差接近5000亿。同期,股票型基金和混合基金的总份额增加了约1.5万亿。来自南方的资金极大地分流了居民的资金,限制了A股在中枢,估值上的突破,尤其是在2021年1月。

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这种现象在A股历史上的出现从未出现过,在A股,最常见的牛市,随着利润的提高或政策的支持,牛市“核心引擎”开始运转,股市估值开始上升。一段时间后,居民对股市的认可度会大幅上升,导致场外资金加速流入。这时,股市估值的上升将开始不取决于利润,而只取决于“资金永动机”的运作。

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这种波动规律在2006年的出现,2007年的-,2014年的-,2015年的牛市中后期。因此,A股历史上的大牛市涨得越来越快,直到最后。但自2020年7月以来,股市上涨速度明显放缓。这并不是因为股市的核心引擎(利润提升)已经停止运转,而是因为资本的永续模式发生了巨大的变化。股市的盈利效应确实吸引了大量的居民资金进入市场,但由于制度变迁,这部分资金被转移到港股,从而大大削弱了港股的竞争力

展望2021年的剩余时间,我们相信,只要趋势的利润持续改善,股市资本流通的正反馈就不会停止。虽然驱动股市的永动机由于外资的影响需要更多的资金,但只要利润提升的核心动力还在,股市的正反馈还会继续,但很难达到历史上牛市的速度。

(3)是否会跌破估值区间下限。如果考虑最悲观的情景,什么情况下股市会跌破估值区间?与2009年的-、2010年的-和2017年的中枢相比,由于经济进入年度趋势下降趋势,股市系统性地跌破了估值。我们认为,出现在这种悲观情况下的可能性非常低。

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(4)当前市场的风险收益率:目前处于区间的下缘,本季度仍有触及上缘的可能。指数中枢今年仍有可能重复这一做法

抬升。由于股市的盈利格局和居民资金均比2016-2017年好,所以股市在未来的一段时间跌破2017年估值下限的可能性很低,在存量资金博弈的假设下(偏悲观的假设),股市年内依然有机会触碰估值上沿。我们的中性假设是,居民资金流入的趋势大概率还未改变,下半年股市依然存在往上突破估值上沿的动力。

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  行业配置建议:商品涨价只完成了一半,周期股的行情依然没有结束,但是节奏上周期股进入投资的第二个阶段,波动可能会加大,需要重点寻找个股层面的预期差。我们建议关注有色、化工、保险、汽车、电子等行业中利润兑现逻辑较好的方向。这一轮经济回升中,受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等行业将是最晚进入景气周期的行业,估值低,且业绩拐点的逻辑刚开始发酵,建议重点关注。

(新时代策略)

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