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「漫步者002351」中金公司:分化调整行情出现后 未来大盘大概率出现反弹

【CICC:出现市场分化调整后大盘出现反弹的概率大】大盘在出现市场分化调整后未来1个月、3个月、6个月的走势统计。从结果来看,在未来每个时间区间,大盘近60%的概率回报都是正的,即出现市场经过差异化调整后,出现未来在大盘反弹的概率很大。

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抽象的

经过这种分化和调整,短期大盘可能会反弹,增长和价值风格的分化程度可能会降低

在量化定义下,差异化调整市场的历史已经是出现的28倍:以下两个条件用来量化“差异化调整市场”的定义:(1)在-;近21个交易日的市场最大回撤超过10%;(2)在近21个交易日的区间内,成长性和价值型(或大盘和小盘股型)的差异超过5%。根据回顾性结果,自2005年以来,出现已经进行了28次市场差异化调整。

经过出现,市场的分化和调整,出现未来在大盘反弹的可能性很大。统计显示,在出现市场分化调整后的下个月、三个月和六个月,大盘的走势从结果来看,在未来每个时间区间,大盘近60%的概率收益为正,即出现市场分化调整后,大盘未来出现出现反弹的概率很大。

经过市场的分化和调整,出现,未来将会出现相对有利的高弹性风格。统计差异化调整后出现,市场早期差异化风格的表现。从结果来看,当差异化体现在灵活的小规模(增长)风格优于大盘(价值)风格这一事实上时,小规模(增长)风格在未来的表现将以很大概率继续下去;当差异化体现在不太灵活的大盘(价值型)风格优于小盘股(成长型)风格这一事实上时,未来的差异化市场往往会收敛并略有逆转。

在中短期内,大盘可能会反弹,增长和风格之间的分化程度可能会降低。在春节后触发的差异化调整市场中,价值型明显好于成长型。历史上,当差异化反映出价值型优于增长型时,价值型和增长型的收入差距在接下来的1月、1季度和6个月并不显著。另一方面,在出现市场经过差异化调整后,出现很有可能在1月、1季度和6个月内在大盘反弹。因此,从模型统计的角度来看,我们认为大盘在中短期内可能会出现反弹,增长和风格的分化程度可能会降低。

国内股票和债务的预警指标:尾部相关性继续下降,和股票和债务可能从同一下降到跷跷板效应

3月尾盘相关系数继续向下降走低,股票和债券双双下跌的大概率已经结束。春节前后,下尾相关系数达到局部最大。3月后,下尾相关系数继续向下降,移动,当前值低于上尾相关系数,这意味着股票和债务一起下跌的概率已经结束。

目前上下尾的相关系数都比较低,股票和债券短期内可能会出现跷跷板效应。除了下尾相关系数外,上尾相关系数在出现3月份也有一定的下降。与春节前后相比,两者都有较大幅度的下降,这意味着:(1)股票债券的波动性有所下降;(2)股票与债券的负相关性增强;(3)出现极端收益的数量在股票和债务同时减少。负相关的增强

3月15日,沪深500指数趋势动量指数由正转负,引发了组合仓位调整。在头寸调整当天,沪深300指数指数在内生结构维度上仍然是看跌信号,而信用/利率债券指数则是看涨信号。因此,3月15日,模型没有配置沪深300,减少了沪深500,在债券侧配置信用债券,沪深500指数配置比例为6.61%,中国企业债券总财富为指数93.39%。3月底,维持3月15日调仓时的调拨比例。

主体

量化后向分化调整后的大盘和风格表现

春节过后,在核心资产估值达到较高水平的背景下,A股市场有了一定程度的调整。近两年来,基金团团股的良好表现和成长风格都有了明显的回调,而近两年平庸的价值风格却变得强势。

本报告从定量的角度追溯了历史上A股市场出现差异化调整后,大盘未来的趋势和风格表现。从结果来看,当市场出现被分化调整时,出现未来在大盘反弹的概率很大,早期分化风格的相对表现不会被出现逆转,从模型统计的角度来看,我们认为大盘在中短期内可能会反弹,增长和价值风格的分化程度可能会降低。

差异化和调整市场的量化表征

分化调整体现在大盘,的衰落伴随着明显的风格分化。因此,我们通过以下两个条件来量化“差异化调整市场”的定义:

(1)近21个交易交易日市场最大回撤幅度超过-10%。这种情况意味着出现市场在最近一个月里下跌了10%以上。我们用CSI全志作为市场趋势的代理,指数

(2)在近21个交易日的区间内,成长性与价值型(或大盘与小盘股型)的差异大于5%。这种情况意味着过去一个月出现市场经历了更明显的风

格分化。我们分别使用国证成长、国证价值、沪深300、中证500作为成长、价值、大盘、小盘风格的代理指数。

  分化调整后大盘与风格表现

  分化调整行情历史共出现28次(合并连续日期),未来大盘大概率出现反弹。根据回溯结果,2005年至今,共有240个交易日出现过分化调整行情,将单次连续交易日(如最近一次的2021/3/9~2021/3/19)合并后,分化调整行情共出现过28次。我们进而统计分化调整行情出现后,大盘在未来1个月、3个月、6个月的走势,对于单次包含多个交易日的分化调整行情,以第一个交易日作为计算起点。从结果看,大盘在未来各时间区间均有近60%概率收益为正,即分化调整行情出现后,未来大盘大概率出现反弹。

  图表: 分化调整行情出现后,未来大盘大概率出现反弹

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资料来源:中金公司研究部。数据截至2021年3月30日

  分化调整行情出现后,未来相对利好高弹性风格。我们同时统计了分化调整行情出现后,前期分化风格在未来的表现。从结果看,当分化体现在弹性较大的小盘(成长)风格优于大盘(价值)风格时,未来小盘(成长)风格的表现大概率得以延续;而当分化体现在弹性较小的大盘(价值)风格优于小盘(成长)风格时,未来分化行情倾向于收敛与小幅反转。

  图表: 分化调整行情出现后,未来相对利好小盘 、成长等高弹性风格

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资料来源:中金公司研究部。数据截至2021年3月30日

  未来中短期内大盘可能有所反弹,同时成长与风格的分化程度可能有所降低。本次春节之后所触发的分化调整行情中,价值风格显著优于成长风格。从历史上看,当分化体现价值风格优于成长风格时,未来1月、1季、半年内价值与成长风格收益差距并不显著;另一方面,根据前文统计结果,分化调整行情出现后,未来1月、1季、半年内大盘大概率出现反弹。因此从模型统计的角度,我们认为未来中短期内大盘可能有所反弹,同时成长与风格的分化程度可能有所降低。

  量化配置组合与指标监控

  国内股债双杀预警指标:尾部相关性持续下降,股债或由同跌转向跷跷板效应

  我们在2021年2月5日发布的报告《量化配置系列(3):巧识尾部相关性,规避组合系统性风险》中,借助资产之间的上下尾相关系数,构建了国内股债双杀的预警指标。具体来说,当满足以下三个条件时,触发股债双杀预警指标:

  下尾相关系数大于0。下尾相关系数大于0是股债资产表现出下尾相关性的必要条件,预示着股债双杀出现概率较大幅度增加。下尾相关系数使用过去63个交易日数据计算。

  上尾相关系数等于0。在市场波动较大时,股债收益率往往出现较多的同正离群值和同负离群值,此时下尾和上尾相关系数均大于0,即偏向于双尾相关。为区分下尾相关性和双尾相关性,我们要求上尾相关系数必须等于0,从而保证下尾相关系数为0时,大概率可以对应到真正股债双杀时期。上尾相关系数使用过去63个交易日数据计算。

  股债资产其中之一处于下跌趋势。为避免短期扰动所带来的在两资产均处于上涨趋势时所发出的错误信号,我们要求股债资产其中之一处于下跌趋势。趋势使用标准DIF值(12日移动平均-26日移动平均)计算。

  图表: 2020年以来国内股债资产尾部相关系数变化情况

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资料来源:中金公司研究部

  下尾相关系数在3月份持续下降,股债同跌大概率已经结束。春节前后,下尾相关系数取值达到局部极大值。进入3月份后,下尾相关系数持续下降,当前取值已经低于上尾相关系数,意味着股债同跌大概率已经结束。

  当前上下尾相关系数取值均较低,股债或将在短期表现出跷跷板效应。除下尾相关系数外,上尾相关系数也在3月份出现一定下降,当前两者相比春节前后均有较大降幅,意味着:(1)股债波动率有所降低;(2)股债之间负相关性增强;(3)股债同时出现极端收益的次数减少。负相关性的增强预示着股债资产在短期内将表现出更强的跷跷板效应,从趋势来看,债券资产将更具备相对优势。

  三维一体股债配置模型:3月份收益-0.19%,当前减配权益资产

  根据我们在2020年12月25日发布的深度报告《外生环境、内生结构、趋势动量在收益预测中的有效结合》,我们将不同预测维度的信号进行融合得到统一化的方向信号,并将方向信号转化为对资产期望夏普的估计,应用于风险预算模型中得到配置权重。

  图表: 资产方向确定逻辑

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资料来源:中金公司研究部

  图表: 资产权重确定逻辑

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资料来源:中金公司研究部

  在2月底,由于沪深300估值超过了历史95%分位水平,触发了内生结构维度的预警指标,因此模型对沪深300指数由看多变为看空,仍继续看多中证500,看多债券,相对更看好利率债,各资产在2月26日的配置比例为中证500指数23.69%,中债总财富指数76.31%。

  3月15日,中证500指数的趋势动量指标由正转负,触发组合调仓。调仓日,沪深300指数在内生结构维度的指标仍为看空信号,同时信用/利率债比价指标为看多信号,因此,模型在3月15日未配沪深300、减配中证500、同时在债券端配置信用债,配置比例为中证500指数6.61%,中债企业债总财富指数93.39%。

  最终上月组合涨跌幅为-0.19%,优于风险平价基准的-0.90%,与2股8债基准的-0.19%持平。

  当前模型维持3月15日的配置结果,各资产配置比例为中证500指数6.61%,中债企业债总财富指数93.39%。

  图表: 三维一体股债配置模型历史资产配置比例

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资料来源:中金公司研究部

  图表: 三维一体股债配置模型历史净值曲线

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资料来源:中金公司研究部

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(中金点睛)

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