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「金囤在线」诺安基金王创练:以“趋势”之道捕获企业成长价值

「金囤在线」诺安基金王创练:以“趋势”之道捕获企业成长价值

【诺安基金王创联:以“趋势”捕捉企业的成长价值】从货币政策和信贷投资框架来看,目前的市场趋势已经从估值驱动转向业绩驱动,业绩驱动还会持续一段时间。最近,顺周期的板块更加活跃,这实际上是一个修复市场带来的企业盈利预期的改善。在当前经济复苏的背景下,如果没有特殊事件的催化,A股市场有望保持震荡,的上行趋势,周期性行业有望迎来双升的盈利预期和估值局面。(中国证券报)

自1997年进入深圳经济特区证券研究所以来,王创联已经在投资研究的道路上走了23年。他是中国最早的金融从业者之一,至今仍活跃在市场投资的第一线。经过多次战斗,他现在很平静,谈吐从容,谈笑风生,眉毛低垂,眼睛低垂,就像一个古朴的老和尚。

王创联的投资研究历程,伴随着资本市场30年的蓬勃发展,是研究趋势本土化投资的典范,他最近在接受《中国证券报》记者专访时表示,资本市场的价值发现功能显著提高了实体经济的发展效率。所以,投资不是零和游戏。通过把握趋势,市场,发现企业的成长价值,为持有者赚取投资收益,实际上是一种功德。

王创联,经济学博士,曾在特区证券研究所、南方证券研究所、长城基金工作,2008年3月加入诺安基金。曾任研究室副主任,现任研究室主任兼首席战略家。自2015年3月起,他一直担任诺安研究精选股票型证券投资的基金基金经理,自2018年3月起,他一直担任诺安安信灵活配置混合型证券投资的基金基金经理。自2019年1月起,他一直担任诺安价值增长混合证券投资的基金基金的经理,自2020年5月起,他一直担任诺安研究与优化混合证券投资的基金基金的经理。

经济学博士“进入市场”

1980年,王创联考入西北农业大学(西北A&F大学的前身)农业经济系,1987年毕业后留校任教。1992年回到校园,考入北京大学经济学院攻读博士,师从著名经济学家李一宁教授。这些研究经验使王创联能够较早地掌握系统经济研究范式。以后,这就成了他研究实践的坚实基础。

1995年从北京大学毕业后,王创联一个人南下,来到了改革开放的前沿城市深圳。正是在这个“东方风满城春”的城市,王创联进入了当时方兴未艾的资本市场。从此,他的个人命运与中国资本市场的成长紧密相连。

1997年至2008年,王创联在深圳经济特区证券研究所(中国第一家证券公司)、南方证券研究所和长城基金,工作,从事宏观经济研究。他说:“我的研究生涯从宏观战略开始。但事实上,自1997年以来,我一直在研究关注和金融,的行业,特别是银行业。因此,到达长城基金,后,我的研究重点逐渐从宏观战略扩展到行业和公司层面。”

2008年左右,美国次贷危机席卷全球,A股也经历了一轮牛大熊转型。但对于王创联来说,这是一个难得的投资研究的试验田。2008年3月,王创联加盟诺安基金,提出“趋势Investment”的想法。

“到达基金,正午后不久,我就赶上了正午的中期战略会议。根据我近年的研究经验,我分享了我对“趋势投资”的看法。”王传莲回忆说,2005年,A股是底部,然后在2006年和2007年开始大幅上涨。他说:“在沪指上涨到3100点后,我注意到出现的市场估值偏高。沪指突破6000点后,市场基本处于疯狂状态,风险意识更强。当时,一家公司的股价只有40元左右,但他们公司的人威胁说,三年内股价可能会涨到90元。但实际上,它的股价在当年10月份接近80元时,就随着大势下跌了。”

通过这些个人观察,王传莲得出结论,涨跌市场的背后是资金的流入和流出。当市场情绪高涨时,各种资金不断涌入市场,但当获利效应为下降,时,市场增量资金开始减少,股指往往进入下跌的趋势,而且前期上涨越疯狂,趋势的下跌越剧烈

“事实上,这些现象在世界经济发展史上确实发生过,比如荷兰的郁金香泡沫。因此,把握趋势市场是做好投资研究的重要前提。”王创联直言,在系统的投资研究体系中,行业研究会对投资效果产生重要影响,会给基金组合带来明显的超额收益贡献。一个好的研究者不仅要有丰富的行业知识,还要善于梳理市场信息,把握行业在市场变化中的变化趋势。

到目前为止,王传莲已经在诺安基金呆了12年。在这里,他不仅拓展了研究领域,还为诺安基金投资研究型人才的培养起到了“传帮带”的作用

“研究人员的投资建议的有效性不一定与他们的研究报告的页数有关。然而,趋势市场是一个区间变化,需要观察一段时间。所以我对研究人员的评估会在两到三年的时间维度上进行。如果研究员的建议在这段时间内有效,给予相应的激励,培养他成为基金的经理,”王创联说。

持有个股“牛nose”

王创连回忆说,他上学的时候,导师曾经说过,一门学科真正好的书并不多,尤其是社会科学,其他的书基本都是正确的重复加上错误的重复。他说:“我有幸听了这个。后来我也发现,有效的投资研究方法也应该是简单易行的。”

事实上,王创联凭借经济学的背景和多年的研究经验,很早就形成了一套“上下”的投资框架。在这个框架下,投资行为类似于农民种地,遵循一套-".-“观察天气、选择土壤、播种”的程序具体来说,经济周期的变化就是资本市场的“天气”,他会基于货币和信贷的角度来判断经济周期所处的阶段;根据具体的周期阶段,可以确定与工业趋势相对应的繁荣轨迹

即“土壤”;确定好赛道后,再遵循“价值”原则精选个股即“种子”。

  古语有言,天下大事必作于细,投资也不例外。而投资之细,既体现在周期判断和赛道选择,更在于个股筛选。王创练分析指出,股价涨跌的背后,本质上是股票估值和公司业绩在进行动态博弈。因此,要把握行情的趋势变化,就要牵住估值和业绩这两个“牛鼻子”。

  王创练目前是诺安基金权益投资GARP策略的代表性“选手”。该策略专注好赛道里的好公司,在持续强化的竞争优势基础上,以合适价格买入标的,至公司基本面发生负向质变或价值高估时卖出。

  他表示,首先,市场估值的高低,可从个股估值的排序中进行动态判断。比如,将每家公司的市盈率由低到高排序,然后观察其中位数的变化。从历年情况来看,这个数值会随着市场行情的变化而发生波动,两者之间是存在一定相关关系的。王创练说:“从我的经验判断来看,市场低迷的时候,估值中位数差不多是在20倍左右。”

  其次,投资收益最终要落实到个股的价值挖掘上来。他说:“通俗地讲,好的投资标的应有着好的生意,即业绩一年比一年好。我会更看重公司长期的业务前景和盈利前景,对短期估值的容忍度反而可以高一点。如果企业的发展天花板还很高,管理团队又比较优秀,市场占有率在不断提升,就可以以合适的估值买进去。”

  “股价会同时受到估值和业绩两大因素影响,但短期的高估值,有可能通过长期的业绩增长来消化掉。因此,高估值不必然意味着股价过高,业绩增长具备可持续性的公司,股价依然会持续创出新高。”王创练说。

  此外,王创练还说道,要真正做好投资,除了必要的分析框架外,还必须要克服“情绪关”。

  王创练直言,投资是违反人性的,合适的买入点,往往在市场恐慌时出现,只有少数人敢于克服恐惧逆势操作。而在高位时,在群体的狂欢情绪作祟下,大部分人更是不舍得卖出。这就不难理解,有些优秀的行业研究员成为基金经理后,业绩表现并不理想。因为,基金经理会比研究员面临着更大压力,他们投资逻辑的稳定性和可修正性,将对投资业绩产生很大的影响。优秀的基金经理,应拥有一个比较开放的心态,并在市场交易中持续学习并修正自己的投研体系。

  估值驱动转向业绩驱动

  从2015年3月起,王创练开始担任诺安研究精选股票基金的基金经理。Wind数据显示,截至2020年12月11日,王创练在任职期间为该基金创下的收益率为114.20%,同期业绩比较基准为25.42%。

  “总体来讲,投资是一件有功德的事情。”王创练表示,人的生活离不开柴、米、油、盐、酱、醋、茶七件事,而这些事情的背后,都离不开财富的保值增值。他说:“在低利率时代,随着固收、银行理财等产品收益率的持续走低,越来越多的中小投资者通过公募基金参与权益投资。我们作为基金经理,能通过有效的趋势投资给投资者带来回报,就是挺好的一件事情。”

  谈及当前的市场行情,王创练认为,当前市场估值的中位水平并没有过高。加上近期医药、科技等高估值板块回调后,整体估值已基本回到了正常水平。他表示:“国内的疫情影响已在逐渐减缓,随着宏观经济的持续复苏,经营受到冲击的优质基本面公司,有望实现业绩回归。业绩确定性较高的企业,股价走势将会维持强势。接下来,我更看好盈利能力强、有确定性增长,且业绩和现金流相匹配的优质公司。”

  具体地,王创练指出,从货币政策和信贷投资框架看,当前整个市场行情动向已从估值驱动向业绩驱动转换,并且业绩驱动还要持续一段时间。近期以来顺周期板块较为活跃,这其实是由企业盈利预期改善带来的修复行情。在当前的经济复苏背景下,若没有特殊事件催化,A股市场有望维持震荡向上走势,周期行业有望迎来盈利预期和估值双升的局面。

  展望2021年,王创练表示,从流动性、企业盈利预期等因素来看,2021年A股的整体估值很难再出现大幅提升,但基于产业发展趋势前景,部分股票依然存在着不错的机会。

  一是消费升级趋势带来的投资机会。王创练表示,中国的人口结构存在着老龄化问题,劳动力数量的变化可能会对宏观经济的需求带来影响。但中国有着庞大的人口体量和中产阶层群体。过去一两年来,消费品领域的行业龙头涨幅非常大,估值也比较高了。但绩优的消费类企业营收预期还能增长,行业地位在改善,未来通过盈利增长消化掉估值的概率不低。

  二是科技创新趋势驱动的成长投资机会。王创练指出,一直以来,中国的产业发展体现出了较好竞争优势。发展到目前,中国在钢铁、水泥、造船、高铁、光伏、风电等产业领域,已走在了世界前沿,并在全球范围内创造出了不少就业机会。未来,科技创新这一产业趋势,会为市场带来更好的投资机会。

(中国证券报)

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