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「弘大速配」华泰策略:年内第10次冲击3400的结构与背后

【华泰策略:年内3400点第10次冲击的结构和背面】在“不急转弯”基调之后,沪指年内第10次触及3400点,以中游制造业为代表的增长顺周期趋势再次占据主导地位,而金融表现疲软,通胀和物价上涨主线出现分化。与前9年沪指3400冲击相比,考虑到内外信贷环境的边际变化(内部“无急转弯”、外部美联储稳定的QE第二轮财政刺激有望扩大)和疫情(欧洲三轮疫情发酵),增长导向的顺周期性细分风格仍占主导地位;短期内还可以在事件的催化下用于关注寒冬/出口/煤/气/纺织服装/家电/通讯/PCB;中线继续以体积为盾,以制造业为矛。

核心观点

沪指今年第10次触及3400点,增长的顺周期性好于传统的再通胀低估值

在“没有急转弯”的基调之后,沪指今年第十次达到3400点。以中游制造业为代表的增长顺周期再次占据主导地位,大金融疲软,通胀和物价上涨主线被分割。与当年前9次3400的沪指冲击相比,考虑到内外信贷环境(内部“无急转弯”、外部美联储稳定QE第二轮财政刺激规模有望扩大)和疫情边际变化(欧洲三轮疫情发酵)、增长顺周期性细分,短期内还可用于关注寒冬/出口/煤/气/纺织服装/家电/通讯/PCB等事件催化下;中线继续以体积为盾,以制造业为矛。

市场特征:顺周期性时期信贷预期的外部疫情主导细分方式,中游制造业主导

上周两市成交量环比上涨16%,结构比整体热。在顺周期性风格中,与碳中和相关的动力创新、得益于“十四五”订单模式优化的军工强、金融弱、通货膨胀和物价上涨主线分、寒冬煤炭相关的碳中和强、受欧洲第三次疫情影响的矿业弱。顺周期性内部分化反映:1)市场仍在评估后续信贷政策,普惠小额贷款展期计划“无急转弯”和展期等信号具有长期偏好,支持中高估值风格;2)在外部疫情冲击下,再通胀逻辑遭遇短期挑战。

基本面:高端制造业中游设备寒冬经济扩散/传统产业单转移效应

11月份工业企业利润10月份有所下降,但仍保持两位数的快速增长。1-工业企业利润率11月升至6.1%,接近2017年7月-水平;高端制造业中游设备传统产业的繁荣在趋势; 1中扩散明显。11月-计算机通信电子行业累计利润扩大3.1厘;与前一个月相比;1、11月份-通用设备/电气设备利润累计同比增速较上月提高0.5/3.1个百分点;1.11月-煤炭洗选/纺纱/家具行业利润累计同比降幅较上月收窄3.2/0.5/2.4厘;上述行业的利润趋势反映出5G技术周期依然强劲,中游设备热潮继续高涨,寒冬和单转移效应继续支撑传统行业的恢复。

融资:公开发行和产业减持对冲,以及三大因素下的春季风潮或金融支持

上周北行资金净流入86亿,较上月略有增加;292亿基金部分股票新成立。9月以来,每周发行规模基本在300-至600亿份之间波动;菲南的净购买

在这一年里,沪指在5轮比赛中10次命中3400分。第一轮(7.8/7.13)两次触及3400点的背景是PPI对比出现,拐点,和拉升,金融;第二轮(8.17/8.28/9.1)的背景是美国第二次疫情,出现,拐点,和美国国债利率反弹,军工/化工/汽车的增长引领增长;第三轮(11.23)的背景是辉瑞疫苗赢得选举靴,有色金属/石化/钢铁等再通胀主线领涨;第四轮(11.27/12.1)背后,加权贷款利率反弹,工业利润等数据走强,银行保险再次走强;第五轮(12.17/12.21)的背景是内部和外部流动性都在放缓。美联储稳定的QE前景指引着第二轮财政刺激。国内调整是“不急转弯”,新动力/军工/汽车的增长在亲周期中再次领涨。

配置思路:增长顺周期性依然占优,也是节前关注寒冬/出口/事件催化的主线

考虑到春节前央行对流动性的相对关注(过去10年只有11/17短期利率处于节前上升、政策基调“稳定杠杆”/“不急转弯”、欧洲第三轮疫情发酵对全球再通胀逻辑的短期扰动,增长顺周期性趋势相对占优。此外,明年1月电信运营商大会前海外供需仍有缺口,2月前低温雨雪或供暖需求持续扩大,3/4月疫苗量产,分别对应短期通信/PCB、煤/气、纺织服装/家电阶段性机会。在明年国债生产者价格指数达到利率峰值之前,银行保险配置的逻辑将继续保持平稳。

风险警告:

内外疫情反弹,经济复苏节奏受到打击;中美关系压力明显加大,市场风险偏好明显恶化;通货膨胀大大超出预期,导致货币或信贷政策大幅收紧。

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  风险提示

  内外疫情反弹,景气修复节奏遭遇冲击;中美关系压力显著增大,市场风险偏好显著恶化;通胀大幅超预期,引发货币或信用政策显著收紧。

(华泰证券)

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