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「网络股票配资」国君策略:A股“春季躁动”背后的三大驱动因素

【君主制策略:A股“春日躁动”背后的三大驱动因素】在A股季节性效应中,获得正回报概率较高的月份主要是2月、7月和10月,尤其是2月份创业板上涨概率高达80%。“春暖花开”最早可以从12月份开始,后市上涨有望在春节后走强。近十年来,上证指数、中小板指数、创业板指数在春节后20个交易天的胜率分别为80%、70%和80%,平均涨幅分别为7.18%、8.69%和9.18%。

A股存在明显的“春季躁动”,在A股,的季节效应中,获得正收益概率高的月份主要是2月、7月和10月,尤其是2月份创业板指数上涨概率高达80%。“春暖花开”最早可以从12月份开始,后市上涨有望在春节后走强。近十年来,上证指数、中小板指数、创业板指数在春节后20个交易天的胜率分别为80%、70%和80%,平均涨幅分别为7.18%、8.69%和9.18%。

“春日躁动”背后的三大驱动因素。1)风险偏好分阶段上升。12月中央经济工作会议和3月全国会议都有,政策预期普遍较高;海外恰逢年底重要节日,地缘关系相对宽松。2)利润预期上调,1月底披露年报业绩预测。预幸福比例偏高,叠加利润的超预期导致资本博弈。3)核心也看流动性:从宏观角度来看,央行会在公开市场进行更大的流动性投资,以满足资金需求,维持节假日期间的稳定。从微观角度来看,公开发行、保险基金、外资等增量基金已显著进入A股市场。在风险偏好和利润预期相对稳定的情况下,流动性是决定“春季风潮”节奏和表现的核心因素;但在流动性方面,广义货币比广义信贷更能推高市场。

“春日躁动”行业表现:成长性和周期表现良好。良好的增长业绩主要在于业绩预测带来的预期提升。近十年来,计算机、电子、电气设备年报预喜比例分别高达62.12%、55.06%和50.16%,居全行业前列。基础设施、供应和改革、刺激周期,板块的表现引人注目。一方面,市场对恢复基础设施建设和政策调整存在预期偏差,加剧了资本博弈。另一方面,在补充和供应改革的背景下,资源和产品的价格也不容低估。

如何解读2021年《春日躁动》?1)在海外,随着美国大选尘埃落定,拜登上任时毫无悬念,政策的不确定性逐渐被下降;化解。平滑超出预期的国内政策退出将在短期内刺激风险偏好的上升趋势。2)日本、欧洲、美国相继推出新一轮刺激计划,经济复苏再度加码。随着辉瑞/生物泰克、莫德纳等新冠肺炎疫苗的获批,复苏预期将进一步提高,分子利润将推高。3)紧缩的货币已经开放,信用拐点已经逐步建立。考虑到政策设定并没有急转直下,虽然流动性的边际收紧,但节奏会比预期的慢,而中枢加息的过程可能会延长;叠加微增基金规模有望稳步上升,支撑股市流动性保持合理充裕。总的来说,在流动性下降缓慢的背景下,我们看好海外需求(内生修复)与供给(补充国债)和宽松的金融条件的耦合,国内外的利润修复会产生共鸣。建议恢复过程中的“春日躁动”应

在海外,随着美国大选尘埃落定,拜登毫无悬念地上台,政策的不确定性逐渐成为下降。12月14日,美国选民投票确认拜登以306张选举人票赢得大选。拜登提名布林肯为国务卿,沙利文为国家安全顾问,这一切都表明拜登政府将回归多边主义。值得关注关注的是,与特朗普和政府,只关注经贸而忽视其他问题不同,拜登和政府将在全球气候、卫生和防止核扩散方面与中国合作,中国政策有望回归“一体化路线”。

在国内,比预期更平稳的政策退出将在短期内刺激风险偏好的上升趋势。随着中央经济工作会议的召开,宏观政策操作层面强调“不急转弯”,流动性方向、幅度(空间)、节奏(时间)的不确定性已经落地,风险偏好有望阶段性上升。

02

推出疫苗和刺激法案,以帮助提高收益预期

新冠肺炎疫苗逐渐获准上市,加速了全球复苏进程。目前,新冠肺炎疫苗营销的相关消息正在被密集披露,预计2021年初,全球将迎来新冠肺炎疫苗的密集营销浪潮。我们相信,疫苗在新冠肺炎上市将进一步增强经济复苏的预期,推动盈利者向上。

日本、欧洲、美国纷纷推出财政刺激计划,经济复苏迫在眉睫。12月8日,政府宣布了一项新的经济刺激计划,总规模为73.6万亿日元(7080亿美元),包括40万亿日元(3850亿美元)的财政措施,以重振受新冠肺炎疫情影响的经济。12月10日,欧洲央行公布利率决定维持三大关键利率不变;同时,目前已达到1.35万亿欧元的欧洲紧急抗疫购债计划(PRPP)将增加5000亿欧元。12月20日,美国国会两党领导人就一项约9000亿美元的疫情救助法案达成一致。财政刺激计划的成功实施将加速海外经济的复苏。

在国内,科技创新和扩大内需是工作重点。中央经济工作会议规划了2021年的八项任务,包括科技创新、自主控制、扩大内需、深化改革、粮食安全、反垄断、房地产以及能源和碳排放。我们认为,其中

最为重要的是科技创新与扩大内需。一方面,面对海外国家技术封锁,“十四五”期间发展软硬核心技术、实现科技创新与科技安全的迫切性显著提升。另一方面,通过促进就业,带动居民收入增长,提升居民消费能力,继而有效扩大消费,亦将构建新的盈利增长点。

  表: 海外疫苗进展加快

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数据来源:新华网,人民网,国泰君安证券研究

  图:欧元区三大关键利率维持不变

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数据来源:国泰君安证券研究

  图:欧美疫情亟待解决

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数据来源:国泰君安证券研究

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  宏观政策不急转弯微观流动性有支撑

  紧货币已然开启,信用拐点亦有所浮现。2020年5月至今,货币收紧已然在途。截至12月25日,Shibor(3M)和十年期国债收益率较年内低点分别上行137.5BP和70.5BP。此外,11月社融规模2.13万亿,存量同比13.6%,较前值下滑0.1个百分点,信用扩张拐点亦有所浮现。

  政策韧性凸显,利率上行节奏放缓,2021年一季度宏观流动性有望平稳回落。近期中央经济工作会议指出,宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性。其中,“连续性”和“稳定性”意味着稳增长的延续,保持对经济恢复的必要支持力度;“可持续性”则突出了政策力度与空间。会议强调,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效。这意味着,在经济修复过程中,不会出现政策断崖式的退出,政策韧性会愈加凸显。因此,尽管流动性边际收紧,但节奏将较预期放缓,利率中枢抬升过程或将拉长。

  从微观资金面来看,2021年一季度机构增量资金亦将发挥中流砥柱作用。内资方面,截至12月25日,偏股型公募基金2020年度业绩中位数为40.98%,较2019年的37.66%稳健略增。在公募冠军方面,2020年最高收益目前已达163.33%,较2019年大幅超出41.64个百分点。考虑到公募整体规模的扩张,稳健的业绩将进一步吸引增量资金,从而助力“春季躁动”行情的发酵。此外,10月以来北向资金再次开启净流入模式,资金的边际贡献亦将支撑微观流动性。

  总体上,展望2021年“春季躁动”,宏观流动性的收缩将更为平缓,而微观增量资金规模有望稳健抬升,二者叠加将支撑权益市场流动性保持合理充裕。

  图:新增社融规模(亿元)

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数据来源:国泰君安证券研究

  图:本轮信用扩张拐点确立

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数据来源:国泰君安证券研究

  图:2020年公募业绩保持稳健略增

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数据来源:国泰君安证券研究

  图:10月以来,北向资金再次开启净流入模式

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数据来源:国泰君安证券研究

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  配置建议积极布局“春季躁动”

  流动性缓退坡意图明显,积极布局复苏进程中的“春季躁动”。考虑到中央经济工作会议政策基调的缓和,信用收缩虽已在途,但将放缓拉长。尤其在2021年春季期间,流动性收紧的节奏会相对平缓,其对估值的压制亦将有所缓和。鉴于此,我们看好需求(内生的修复)与供给(补库)以及海外宽松的金融条件耦合,国内与国外的盈利修复将共振,建议布局“春季躁动”叠加跨年配置带来的投资机会。

  行业配置上,重点把握三条主线。

  1)全球原材料周期。不同于以往“春季躁动”期间的周期行情,本轮经济修复发力点将由基建地产转向出口,国内定价周期品将让位于全球定价周期品,推荐:石化(炼化/油服)/基化(MDI/钛白粉)/铜/铝。

  2)新能源科技。尽管半导体、消费电子等科技赛道存在短期机会,但持续性较为有限。从布局节奏来看,我们更推荐新能源板块的投资逻辑。一方面,伴随产业格局优化、技术革新加速,技术和产品均得到认可的新能源汽车产业链景气度仍将超出市场预期。另一方面,中央经济工作会议首次将“做好碳达峰、碳中和工作”作为来年重点任务。推荐新能源产业链相关投资机会,包括新能车设备/电池/面板/车联网。

  3)国防军工。“十四五规划”期间军费补偿式刚性增长,需求维持高景气。2021作为开局之年,板块利润表和现金流量表将显著改善,推荐:航天/航空。

(国泰君安)

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