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「决战5000点」国君策略:集中追逐“确定性溢价” 海外机构龙头抱团已至高位

【主权策略:集中追求“确定性溢价”达到了很高的水平】自2020年疫情来袭以来,美国股市“核心”龙头公司现象愈演愈烈,这也反映了海外机构在无风险利率下降背景下对“确定性溢价””的集中追求。

海外机构领导小组这一轮达到了很高的水平。以后有可能分吗?如何看待国内外领导班子的异同?目前国内领导正在海外对标。各个行业的性价比如何?

抽象的

集团的本质是一样的:专注追逐“确定性溢价” ——这一轮海外机构已经达到了很高的水平

自2020年爆发以来,美股“核心”龙头企业现象愈演愈烈,这也反映了海外机构在无风险利率下降背景下对“确定性溢价””的集中追求。从结构上看,科技股控股集团的现象是本轮最显著的。与主要股指的机构头寸相比,外资机构对纳斯达克指数的偏好自2020年第一季度以来迅速攀升至高位。根据美股76家核心龙头企业(其中消费类核心龙头企业25家,TMT核心龙头企业27家)的数据,与标准普尔500指数指数和消费类龙头企业相比,美股龙头企业的盈利能力在疫情影响下大幅下滑。反周期性质和强劲的盈利能力,帮助本轮科技股中的龙头企业成为疫情冲击下最确定的品种,吸引了大量机构资金持有一个群体。2020年以来,机构头寸调整行为在方向上高度一致。

海外领袖的高估值反映出短期高增长预期已经足够,中期相对利润优势明显减弱

1)相对于消费类龙头企业和其他龙头企业,科技股龙头企业有望在2020年实现利润增长,凸显业绩优势,目前估值水平达到近年来的历史新高。但随着疫苗研发的逐步推进,消费和经济活动有望恢复正常,2021年和2022年-美股科技领军企业的利润优势有望明显减弱。

2)目前美国消费需求旺盛叠加库存补货周期驱动的基本面修复路径中长期依然清晰,中期整体企业利润上行与预期一致。

3)短期内,随着近期政治事件的演变,市场需要吸收突发的新政治格局的影响和后续政策主张的推动。从短期来看,龙头股的利润预期还有调整空间。积极的财政政策计划和科技公司的监管压力影响风险偏好。以前集中的风格配置和机构领导的极端群体行为现在分了。

趋势,下风险偏好两端向中间收敛,国内领先配置“两极分化”,重新评价利润匹配度

筛选出241家A股国内领先公司和217家海外标杆公司,并与PE/G和PB-ROE估值盈利体系进行对比。目前国内计算机、农业、畜牧业、医药等行业的龙头企业,与海外公司相比并不便宜。相对而言,家电、汽车、休闲服务等可选择消费的板块,以及国内领先的电气设备和建材行业仍具有较高的性价比。

1)我们认为,与海外领军企业相比,国内高景气领军企业仍具有投资成本绩效,高估值反映了更高的确定性溢价从国内外领先行业的基准PB-ROE体系来看,目前随着风险偏好从两头向中间逐渐趋同,国内领先配置风格呈现“两极化”分布,估值与利润的匹配度进一步增强。

2)基于性价比维度,目前国内领先的配置

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(陈显顺策略研究)

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