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「券商投顾官网」开源证券:天梯不可只往上爬

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【开源证券:不能只爬梯子】正确理解“控股集团”:资产选择趋同只是结果,控股集团不是超额收益的根本原因。未来的宏观环境正在发生变化。疫情过后,世界应该有更多的价值发现,在未来的市场中寻找“新共识”。我们认为,答案在于全球复苏的供需与中国制造业的不匹配。

正确理解“控股集团”:资产选择的趋同只是结果,控股集团不是超额收益的根本原因。未来的宏观环境正在发生变化。疫情过后,世界应该有更多的价值发现,在未来的市场中寻找“新共识”。我们认为,答案在于全球复苏的供需与中国制造业的不匹配。

调整可能会继续,但不会过度悲观

1月11日,出现市场进行了重大调整。上证指数,创业板和其他主要股指如沪深300下午都在跳水。我们在1月10日的《烟花会谢,笙歌会停》周报中讨论了集团资产的困境:趋势投资者数量增加,风险收益率高于下降;同时,即将到来的全球复苏、通胀上升、国内信贷环境边际弱化,都不利于估值扩张。1月11日市场的调整并不是因为标的资产基本面,相关资产基本面依然优秀甚至是边缘,投资者不必过于悲观。然而,我们要注意的是,我们之前的报告表明,趋势投资者是一个重要的边际定价力量,趋势交易人的“拥挤”会使市场对资产价格本身敏感,所以交易水平的负周期可能是出现目前,市场流动性没有明显收缩,全球通胀尚未上升,国内货币政策仍然友好,大量新基金等待建仓,这些都是市场“强劲”的原因。当然,以上因素都不能成为“春日躁动”的原因。基金的发行从来都不是市场的领先指标,很多时候是市场的同步甚至滞后指标。未来,投资者应该改变关注全球再通胀和流动性紧缩的时间和可能性。

国内通胀预期继续升温

从目前的基本面信号来看,国内经济复苏仍在路上,通胀预期继续升温:1月11日,公布PPI同比增速较11月继续收窄,主要贡献来自原油。工业品价格回升,全球需求复苏开始向国内通胀传导;12月CPI同比大幅转正,但主要原因是猪肉价格大幅波动。上述信号意味着,未来国内流动性存在边际收紧的可能性,利率可能回归趋势,上升,这不利于12月以来利率下行趋势下的市场风格。

海外再通胀流动性收紧的场景正在逐渐到来

另一个可能的宏观情景是海外通胀水平上升和货币环境趋于正常化。其发生的概率也在不断增加,也会贴现到当前的资产价格:近期原油的暴涨伴随着美国债务的大幅上升。随着金银的下跌,预示着全球经济复苏的乐观预期和流动性收紧预期;美联储12月份的货币政策会议也关注逐步退出QE政策的意图。以上宏观场景的到来,无疑不利于目前市场的风格。最近,以北京资本为代表的海外投资者也出现了向非重仓股扩散的明显迹象。这种情况不仅仅是坏消息。复苏和流动性是硬币的两面:在全球经济复苏的背景下,投资者应准备积极探索中国出口和制造业产业链中隐藏的机遇,并准备拥抱未来的机遇。

正确理解群体,满足标志的“新共识”

市场背后的深层逻辑是,近两年来主流投资者的投资框架和评价标准逐渐形成共识,资产选择趋同只是结果,而市场不是超额收益的根本原因。投资者应该和平地对待抱团,并理解在这种共识下,当前的核心资产不应该只有一个答案。未来的宏观环境正在发生变化。疫情过后,世界应该有更多的价值发现,在未来市场寻找“新共识”:我们认为,答案在于全球复苏与中国制造业的供需不匹配。

风险预警:经济复苏低于预期;流动性比预期宽松;疫苗接种进展不如预期

(开源证券)

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