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「002556股票」私募老总振臂高呼买入H股!李蓓:低估值+三重驱动属性是核心逻辑

「002556股票」私募老总振臂高呼买入H股!李蓓:低估值+三重驱动属性是核心逻辑

[私募老板喊着要买h股!李伟:低估值三重驱动属性才是核心逻辑】面对目前港股火热的市场,半夏投资创始人李伟近日大呼:“真正的价值投资者现在应该:卖出A股,买入h股;卖茅台,买中国移动;卖酱油色拉油,买中海油。”(证券时报网)

1月19日,香港恒生指数指数近日创新高。与前一个交易日相比,成交量股市大幅上涨,达到3016亿港元,收盘时上涨2.70%,至29642.28点。南方资本全天买入263.35亿港元港股,创下港股通开通以来单日净买入新纪录。据统计,自2021年以来,港股通净流入已超过1600亿港元。

面对目前港股的火热行情,近日,半夏投资创始人李伟高喊:“真正的价值投资者现在应该:卖出A股,买入h股;卖茅台,买中国移动;卖酱油色拉油,买中海油。”

对此,《证券时报》邀请贝利做客《时报》客厅,与投资者交流港股投资经验。

面试精彩点评

证券时报记者:1月18日,你发表文章《卖出A股,买入H股》。你看好h股的主要逻辑是什么?

贝利:h股的投资逻辑主要是目前估值低,三重驱动属性。

从估值的角度来看,目前港股的估值相对于历史估值水平和其他资产类别的估值水平来说是比较低的。与A股,相比,港股贴现率目前处于历史低点;与海外股票相比,港股目前的估值水平相对较低。

从驱动的角度来看,港股的低估值已经维持了半年,未来会逐步改善。主要有三个驱动力。1.过去一年,许多港股权重股面临美国制裁的压力。目前制裁已经实施,出现很多企业(如电信运营商)已经扭亏为盈,另外拜登上任以来态度有所缓和,很多制裁可能会解除。与此同时,一些美资机构将从出售转向不出售甚至购买港股。例如,盈富基金基金公司最近宣布,将从1月14日起恢复投资于恒生指数成份股公司旗下受美国制裁的实体。二是拐点,出现,资本水平近期,南向资本大举买入港股,包括环境和制度因素。主要环境因素是AH目前股价差异较大,理性投资者更愿意配置港股。主要的制度因素是新的基金制度放宽了港股投资的范围和比例。第三,在基本面的推动下,许多公司在拐点,出现开始了自己的业务。例如,运营商单位用户贡献的收入在去年第三季度开始增加。

《证券时报》记者:你觉得A股市场怎么样?还有投资机会吗?

贝利:从估值来看,相比h股,A股的估值更高。目前AH股溢价水平处于历史高位,A股溢价比h股高40%左右。与债券相比,A股的估值被高估了。目前,整个市场的倒数市盈率与最新的十年期国债利率之差(即市场收益率与无风险收益率之差)处于历史低点。(根据历史数据,当股票和债券的价差处于很低的值时,意味着股票市场的配置在性价比上极低,市场出现下跌的概率很高。)

从驱动的角度来看,中国在上升出口份额的逻辑已经改变。最近几个月,与中国竞争的土耳其、马来西亚、越南、泰国等新兴市场出口国的工业生产和出口恢复正增长,而美国和欧洲的工业生产基本恢复。12月份,出口增长率环比下降。目前,出口份额高的主要支撑是欧美正在补充库存。根据我们的预测,预计到5月份库存将补充到正常水平,这意味着我们很快将面临出口份额缩小的局面。在内需方面,2020年国内需求强劲,主要得益于强有力的财政刺激和信贷刺激。2020年,宏观杠杆率上升大于25%,为历史第二高年份,基本相当于金融危机后的2009年。目前,中国的经济存量结构高度依赖信贷刺激,基础设施和房地产占很大比例,地方政府融资和房地产融资占很大比例。一旦社会融资增速下滑,2021年肯定会面临国内总需求增速大幅下滑。结构性因素,上游原材料增加大于中下游成品增加,“剪刀差”缩小挤压了中下游企业利润。综上所述,2021年企业整体利润会比预期差,2021年下半年A股(不含银行石油)利润在出现可能出现负增长。

从资本来看,南方资本有所增加,北方资本没有明显增加。沪港通已经成为港股的净流入,A股的净流出,在去杠杆化的背景下,信用额度是下降,民营企业融资条件逐月恶化,资金不再充裕,而股票估值价格昂贵,企业减持股票的动力很大,事实上,我们已经可以看到,产业资本减持股票的进度大大加快。

目前,A股的主要积极驱动因素是新发行的基金,的扩张,但其中很大一部分也购买h股。目前在高估值水平下,a股的驱动力开始转负。当然会有投资机会,但是机会不多。

《证券时报》记者:最近两天在关注吸引大家港股的另一个原因是南向资金大幅增加。截至1月15日,南向资金已流入香港,总额1357亿元,但数据显示,绝大部分资金被腾讯和中国移动买入,占比65.8%。所以,其实南向基金的巨幅增加并不是港股的收益,而是极端两只股票吸纳了65%的资金。这种现象怎么理解?

贝利:港股不会升天。现在,去南方投资的主力,正在公开发行基金,股票,总体上是理性的。选择这两只股票有其理性思考。中国移动约7%的一位数估值和股息投资具有高度的安全属性,其基本面是出现和拐点,资本支出也已见顶。腾讯作为互联网的核心资产,性价比相对较高。

指数(HSCEI)是一家港股国有企业,主要由运营商、互联网公司和金融房地产组成。我个人目前对金融房地产持保留意见。今年居民将逐步去杠杆化,房地产的表现将受到抑制。同时,利率还没有见底,银行和保险公司的表现可能也不是特别好。但金融和板块的港股与A股相比

是明显低估的,券商板块A股比港股平均贵一倍,银行板块A股较港股也存在30-40%的溢价幅度。投资港股的金融股可能不会有绝对收益,但相对A股安全。地产AH股没有太大价差,主流公司甚至A股更便宜。不过需要注意的是,地产公司是高杠杆属性的,安全性存在一定问题,尤其是民营企业。

  证券时报记者:您刚刚提到,今年下半年A股部分企业可能会出现盈利负增长,A股投资环境也会出现波动,这种现象会不会关联到港股?

  李蓓:下半年经济可能出现一定下行,金融地产股都会受影响,港股也会波及。投资应尽量选择受宏观周期影响较小的行业和标的,比如运营商,可以看作是必需消费品。

  证券时报记者:您在文章中提出,“卖出A股,买入H股;卖出茅台,买入中移动;卖出酱油色拉油,买入中海油。”茅台等公认的核心资产,您认为现在也到了卖出的时候吗?

  李蓓:平稳消费品公司被看好主要是因为其能提供稳定回报,这类公司每年业绩增速10%左右,过去十年一直如此,没有雷也没有惊喜,公司估值从十年前20倍左右到现在100倍左右,主要是因为利率下降,而他们业绩增速稳定,同时今年又叠加了一定的抱团效应,但是100多倍估值未来回报非常有限。另外,最近还发生一个变化,外资投资这类公司比例较大,现在国外的利率开始上升,未来1年会回到1.5%以上,可能就不能再支持平稳消费品100倍以上的估值。

  证券时报记者:港股最近十年一直相对低估,核心原因是什么?

  李蓓:直观感受会觉得港股一直低估,看数据其实不是一直低估。目前恒生AH溢价指数在140左右,2014年年中是88。高估与低估不是恒定的是波动的 ,取决于两个市场的流动性和风险偏好。

  证券时报记者:您怎么定义核心资产?您认为应该如何筛选投资标的?

  李蓓:专业投资人的衡量标准要去判断:企业在行业中是否处于核心竞争地位,行业的趋势是否趋势向上或开始出现拐点以及公司是否处于合理估值。我们需要去找的标的是行业处于向上趋势或拐点附近,公司在行业内具有显著的竞争地位,且估值合理的公司。

  核心资产是会动态变化的,一个行业如果从上升趋势变成下降趋势,其行业龙头也会从核心资产变成边缘资产,而一个行业如果未来几年会进入上升周期,也会孕育新的核心资产。

  证券时报记者:您认为现在拐点向上的行业有哪些呢?

  李蓓:我个人比较看好高端制造业,中国一直处于产业升级的过程,每一轮升级中国企业都在抢占更大的份额,该行业属于景气上行的行业,但选择具体公司必须有合理的估值。

  证券时报记者:您认为怎样的估值水平算是“合理”?

  李蓓:通用的做法,可以用中期的增长水平和当前的估值水平做对比,即 PEG去衡量。

  证券时报记者:您认为目前怎样的整体资产配置方案比较合理?

  李蓓:各项大类资产具体来看,中国国债预计到今年年底会有明显回报,中美利差目前处于历史较高水平,具有一定投资价值,可以作为战略性底仓进行配置。港股目前有很多低估的股票,可以筛选后进行一定配置。A股目前能挑选出来的低估值股票已经很少了。大宗商品目前处于比较分化的状态,需要做中观和微观的研究,观察各个品种具体的供需水平。

  证券时报记者:您认为全球放水周期是否已经进入尾声,宽松的流动性会怎样影响市场?

  李蓓:事实上,2020年年中起,中国就没有再继续放水了,M2的趋势是震荡略微下行。目前基金规模的扩大不是总量宽松的结果,而是赚钱效应的跟风。

(证券时报网)

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