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「金融界股票论坛」国金研究:A股市场机构抱团的“起承转合” 上市公司年报业绩持续改善

【郭进研究:A股市场机构“自始至终”的上市公司年报业绩持续改善】从沪深300成份股分析师盈利预测的变化来看,自2020年下半年以来,分析师对2020年盈利预测的悲观预期发生了明显的修正,盈利较低的公司数量与盈利较高的公司数量之间的差异正在缩小。特别是随着业绩预测的披露,盈利大幅增加的公司数量已经超过了盈利下降的公司数量。

要点

1.A股上市公司年报预测已基本披露。共有2393家上市公司披露了年报业绩预测,披露率为57%,极具代表性。在最新的业绩信息披露规则下,沪深和交易所要求年度业绩波动较大的公司强制披露年报预测,因此年报预测披露率相对较高,具有较高的代表性。然而,季度和中期报告的业绩预测规则已经放宽。例如,创业板公司季度和中期报告的业绩预测不再是强制性的。

二是从年报业绩预测类型来看,57.2%的业绩同比有所改善,41.9%的业绩同比有所恶化,0.9%不确定。具体而言,有1369家公司业绩同比有所改善(即扭亏、持续盈利、提前增加、略有增加),1003家公司业绩同比有所恶化(即首次亏损、持续亏损、提前减少、略有减少),21家公司业绩不确定。其中业绩预增(同比增速超过50%)的公司数量最多,达到793家。总体而言,疫情逐渐缓解后,上市公司业绩持续改善,业绩的不确定性明显下降

第三,大部分行业的业绩预测都有显著提升,之前业绩提升滞后的行业逐渐跟上。1)下游:医药、食品饮料等基本消费行业和家电、汽车等耐用消费品行业年报业绩增速明显提升,而受疫情影响较大的休闲服务业、航空和商业行业业绩恢复较慢。2)中游:电气设备等新能源产业继续保持高度繁荣,机械、建材、化工等顺周期产业增速明显提高。3)上游:有色行业业绩有明显提升,钢铁和矿业业绩仍相对较弱。4)科技:电子行业依然保持高度繁荣。特别是,以前复苏相对落后的行业,如化学工业和有色金属,最近利润有显著的边际改善,以前业绩改善滞后的情况在一定程度上得到扭转。

四.跟踪主要行业代表性公司的业绩预测基数,可以反映行业业绩变化的趋势。1)消费行业的公司业绩相对稳定:医药和餐饮行业的代表公司数量超过市场预期。2)板块电子板块的高盛不衰:面板和半导体板块的代表公司业绩明显超出市场预期,消费电子板块的代表公司业绩基本符合市场预期。此外,通信行业的代表性行业也明显超出市场预期。3)有色金属和机械行业景气度提升:工程机械和机械专用设备代表公司业绩超出市场预期。有色行业受大宗商品价格上涨和下游新能源需求改善影响,业绩明显超出预期。4)银行、经纪行业代表公司业绩超过

6.从自下而上的角度来看,分析师的盈利预测也明显上调。从沪深300成份股分析师盈利预测的变化来看,自2020年下半年以来,分析师对2020年盈利预测的悲观预期发生了明显的修正,盈利较低的公司数量与盈利较高的公司数量之间的差异正在缩小。特别是随着业绩预测的披露,盈利大幅增加的公司数量已经超过了盈利下降的公司数量。

风险预警:经济复苏不及预期,宏观流动性收紧超出预期,海外黑天鹅事件

主体

首先,从业绩预测来看,A股年报的业绩持续改善

1.1

共有2393家上市公司披露了年报业绩预测,披露率为57%

A股上市公司年报预测已基本完全披露,共有2393家上市公司披露了年报业绩预测,披露率为57%,极具代表性。在最新的业绩信息披露规则下,沪深和交易所要求年度业绩波动较大的公司强制披露年报预测,因此年报预测披露率相对较高,具有较高的代表性。然而,季度和中期报告的业绩预测规则已经放宽。例如,创业板公司季度和中期报告的业绩预测不再是强制性的。

由于那些业绩波动较大(如业绩增减超过50%)的公司需要披露业绩预测,所以在我们的样本公司中,业绩波动较大的公司比例相对较高。样本公司虽然存在一定的选择性误差,但不同行业景气度的变化可以从整个行业及相关重点股票的业绩改善或恶化来看。

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1.2

总体而言,上市公司年报业绩持续改善

从年报的业绩预测类型来看,57.2%的业绩同比有所改善,41.9%的业绩同比有所恶化,0.9%不确定。具体而言,业绩同比有所改善(即:

扭亏、续盈、预增、略增)有1369家公司,业绩同比恶化的(即:首亏、续亏、预减、略减)有1003家公司,业绩不确定的有21家公司。其中业绩预增(业绩同比增速超过50%)的公司数量最多,达793家。总体来看,在疫情冲击阶段性缓和后,上市公司业绩持续改善,业绩不确定也明显下降。

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  二、年报预告:行业百花齐放,后来者居上

  2.1

  行业业绩大都明显改善,此前业绩改善滞后的行业逐步跟上

  以上述披露年报业绩的上市公司为样本,按照行业进行汇总,大部分行业年报业绩预告的净利润增速下限的中位数均有明显改善,比如农业、电气设备和有色等行业中业绩预告的净利润增速下限的中位数均超过50%,但休闲服务、采掘、地产、商贸、交运、纺服和建筑等行业预告增速中位数仍未转正。

  大部分行业业绩预告均有明显改善,此前业绩改善滞后的行业逐步跟上。1)下游:医药、食品饮料等必需消费和家电、汽车等耐用消费行业年报业绩增速均有明显改善,而那些受疫情冲击较大的休闲服务、航空和商贸行业业绩恢复较慢。2)中游:电气设备等新能源行业延续较高景气,机械、建材和化工等顺周期行业业绩增速改善显著。3)上游:有色行业业绩改善明显,而钢铁、采掘等行业业绩仍相对较弱,原因在于下游需求向上游传导存在时滞,此外这些行业库存压力较大。4)科技:电子行业仍维持较高景气。

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  2.2

  从工业企业利润数据映射上市公司业绩

  从工业企业利润数据来看,上游行业(煤炭、有色、钢铁等)企业盈利分化明显,其中有色行业盈利改善显著,煤炭和钢铁行业盈利仍相对较弱;中游行业(建材、机械、化工等)企业盈利延续企稳回升态势,其中化工行业盈利改善尤为明显;下游行业(食品饮料、医药等)企业盈利继续回升,其中医药和轻工行业边际改善明显。

  下游行业业绩在疫情冲击下恢复是最快的,特别是食品饮料和医药等必需消费行业。从最新披露的数据来看,医药行业盈利增速延续高增长。而轻工行业盈利边际改善也较为显著,或与家具等行业受益于海外需求相关,以及造纸行业迎来涨价趋势。

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  中游行业中,化工行业盈利边际改善幅度显著,此前业绩改善滞后于建材和机械行业的局面得到逆转,其中核心的因素或是在油价企稳背景下部分化工品种的持续涨价。

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  上游行业呈现分化局面,从业绩恢复强度来看,有色>钢铁>煤炭。其中有色行业在大宗商品涨价周期中业绩恢复强度持续加强,而钢铁和煤炭行业或仍受库存拖累。

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  三、从主要行业代表性公司业绩预告来看行业景气

  跟踪各大行业代表性公司业绩预告基本能反应行业业绩变动趋势。我们选取了各大行业中披露了年报预告的代表性上市公司,这些公司的年报业绩变动基本能反应其所处行业的景气变化。(具体公司业绩预告请参见“附录:各行业重点公司年报预告”)

  1)消费类行业公司业绩相对稳定:医药和食品饮料行业中代表性公司中超市场预期的公司数量较多。

  2)科技板块中电子板块高景气度延续:面板和半导体板块代表公司业绩有明显超市场预期,而消费电子板块代表性公司业绩基本符合市场预期。此外,通信行业中代表性工业也明显超市场预期。

  3)有色和机械行业景气改善:机械中工程机械和专用设备代表性公司业绩均超市场预期。有色行业受大宗商品涨价和下游新能源需求提升影响,业绩也明显超预期。

  4)银行和券商行业代表性公司业绩超市场预期:券商板块业绩高增长主要与一二级市场活跃度提升、股票投资收益率提高相关。银行盈利超预期的核心因素或与经济持续改善相关。

  四、A股业绩展望:自上而下和自下而上的视角

  4.1

  自上而下:经济逐步恢复,“量价齐升”带动上市公司业绩逐季修复

  根据我们自上而下盈利预测框架,预计2020年非金融企业业绩增速在-1.5%左右,2021年增速为29%左右。具体来说,随着工业增加值增速的持续提升和PPI的逐步企稳回升,“量价齐升”带动公司收入增速逐步改善。从金融数据的领先性来看,一般来说,M1-M2增速领先PPI增速大概6个月左右,后续PPI大概率逐步企稳回升,这对未来企业盈利形成支撑。但需要强调的是,年报商誉减值压力会对净利润率造成一定压力。

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  4.2

  自下而上:分析师盈利预测明显上修

  从沪深300成分股的分析师盈利预测变化来看,自2020年下半年以来,分析师对2020年盈利预测悲观预期经历了明显的修复,盈利下调公司数量相对盈利上调公司数量的差额在缩小。特别是随着业绩预告的披露,盈利上调公司数量明显增加,已超过下调盈利预测公司数量。

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  风险提示:经济恢复不及预期、宏观流动性超预期收紧,海外黑天鹅事件

(国金证券)

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