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「华鑫股份」国泰君安:动力锂电行业供给与需求双重催化 产品涨价提速

【国泰君安:动力锂电池行业供需催化产品涨价加速】2020年9月以来,六氟磷酸锂价格持续上涨。我们预计2021年六氟磷酸锂均价将超过16万元/吨,高点将超过20万元/吨。在2015年的-,2016年上半年是六氟磷酸锂最后一轮涨价的周期。随着后续企业扩大生产,提高产能,六氟磷酸锂的价格持续下降至7万元/吨以下。

自2020年9月以来,六氟磷酸锂的价格一直在持续上涨。我们预计2021年六氟磷酸锂均价将超过16万元/吨,高点将超过20万元/吨。在2015年的-,2016年上半年是六氟磷酸锂最后一轮涨价的周期。随着后续企业扩大生产,提高产能,六氟磷酸锂的价格持续下降至7万元/吨以下。2020年9月以来,六氟磷酸锂进入新一轮涨价周期,价格从不到7万涨到13万以上;我们认为,在供应刚性和需求持续上升的双重拉动下,六氟磷酸锂的价格有望继续上涨。我们预计2021年六氟磷酸锂均价将超过16万元/吨,高点将超过20万元/吨。

供应方:龙头企业产能集中,短期内新增产能有限。据不完全统计,全球六氟磷酸锂总产能约为5.6万吨,其中天赐材料、聚氟化物、Skyline总产能超过3万吨,占产能的55%;同时认为企业扩张建设期一般在1.5年左右,短期内新增产能较少。按照企业扩张的步伐,2021年新增产能主要集中在天慈材料和聚氟化物两大龙头企业。我们认为他们作为行业龙头有很强的定价能力,下半年基本释放新产能。考虑到试车、爬坡等因素,2021年影响有限。

需求方:2021年全球新能源汽车的高增长将带动锂盐需求。2021年,新能源汽车将保持高增长趋势,全球销量预计将从2020年的324万辆增加到450多万辆。相应的动力电池出货预计将从2020年的193千兆瓦时增加到287千兆瓦时;2021年;考虑到储能和消费电池的需求,2021年六氟磷酸锂的需求预计在5.5万吨左右,与供应基本匹配;但考虑到全球产能中部分生产线落后,部分生产线无法完全填满,整体供需格局依然紧张,尤其是龙头企业基本供不应求。

风险预警:新能源汽车销量低于预期,新产品替代风险。

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供需产生共鸣,六氟磷酸锂价格将继续上涨

自2020年9月以来,六氟磷酸锂的价格一直在持续上涨。我们预计2021年六氟磷酸锂均价将超过16万元/吨,高点将超过20万元/吨。在2015年的-,2016年上半年是六氟磷酸锂最后一轮涨价的周期。随着后续企业扩大生产,提高产能,六氟磷酸锂的价格持续下降至7万元/吨以下。我们认为,自2020年9月以来,六氟磷酸锂的价格正在进入新的价格上涨周期。在刚性供应和持续向上需求的推动下,六氟磷酸锂价格有望继续上涨。我们预计2021年六氟磷酸锂均价将超过16万元/吨,高点将超过20万元/吨。

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1.1.供应方:龙头企业产能集中,短期内新增产能有限

行业产能集中,龙头企业话语权强,生产成本较低。据不完全统计,全球六氟磷酸锂总产能约为5.6万吨,其中天赐材料1.2万吨,聚四氟乙烯1万吨,天际线(新泰材料)8160吨;前三家企业的总产能超过3万吨,占总产能的55%。另外,从成本来看,聚氟化物和Skyline股份的成本基本处于行业领先地位。同时,天赐材料凭借液体六氟磷酸锂节省了结晶和溶解环节,成本低于固体锂盐;因此,我们认为,龙头企业由于产能高、成本低,在行业内具有较强的定价能力,在供需格局紧张的背景下,价格有望继续上涨。

受环境影响评价等因素影响,新的生产扩张周期较长,预计-未来1年和2年行业将保持吃紧状态,六氟磷酸锂作为化工产品,受环境影响评价等一系列因素影响。新增产能一般建设周期为一年左右,同时考虑投产和试生产流程。据估计,两年内总产量将达到1.5-。

2021年新增产能有限,都是龙头企业扩大生产。从2021年的情况来看,新增产能主要集中在天赐材料和聚氟化物两大龙头企业,其中天赐材料将陆续新增2万吨产能投产,全部自行使用;聚四氟乙烯的新产能预计将于下半年投产。考虑到设备调试和产能攀升等因素,我们预计2021年行业整体新增产能对市场影响不大。

1.2.需求方面:2021年,全球新能源汽车的高速增长将带动对锂盐的需求

2021年,全球新能源汽车将继续保持高增长趋势。根据电动汽车-销售数据,2020年全球新能源汽车销量将达到324万辆。我们预计新能源汽车的全球销量将在2021年突破

450万辆,继续保持高增长态势。而在电池方面根据SNE数据显示2020年全球动力、储能电池出货量达到213GWH,预计到2021年整体出货量将达到317GWH,其中动力电池出货量将从2020年193GWH增长到2021年的287GWH。

  电解液出货量持续向上,拉动六氟磷酸锂需求。2020年中国电解液出货量为25万吨;而从电池装机量来看2020年全球储能和动力电池装机量为213GWH,则对应电解液需求约为25万吨左右,加上消费类电池需求全年电解液需求约为30万吨左右。参考SNE对于2021年全球储能和动力电池装机量预测,预计2021年包含消费、动力、储能在内的电池对应电解液需求将超过45万吨,同比增长50%以上,则对应六氟磷酸锂需求将达到5.5万吨左右,基本与2020年整体产能相匹配。

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  电解液占电池成本比重相对较低,六氟磷酸锂涨价对于电解液厂而言可以顺利传导。根据鑫锣资讯数据显示,目前方形三元电芯价格约为0.65元/wh,则考虑25%左右毛利率水平则电芯成本为0.48元/wh,按照电解液、六氟磷酸锂的换算关系,根据下表测算可以看出,目前电解液占电芯成本比重在8.7%,六氟磷酸锂占电芯成本比重在3.3%;如果考虑整个电池系统而言,其成本占比更低。因此我们认为后续涨价对电池成本影响整体有限且可控。

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  价格向上周期中,龙头企业业绩弹性较大

  2.1、天赐材料:行业龙头,电解液一体化布局成本优势明显

  公司围绕电解液上下游积极布局,打通全产业链巩固市场地位。公司以电解液为出发点进行纵向深入和横向延伸,充分渗入产业链的多个环节。公司最初专注于电解液产品的研发生产和销售,而后逐步向上游延伸开始布局选矿、氢氟酸、六氟磷酸锂和硫酸等原材料,并通过收购东莞凯欣进一步扩充公司电解液实力。除此以外,公司还进行横向切入锂电池正极材料领域,目前已具备磷酸铁锂和磷酸铁材料产能。我们认为公司对电解液上游的布局不仅保证了电解液原材料的供应稳定,同时能够享受两个环节的盈利水平。而涉足正极材料则丰富了业务的多样性,也在一定程度上对原有业务产生协同效应。

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  公司是全球最大的六氟磷酸锂生产商和需求方,6F涨价将为公司带来显著业绩弹性。公司目前拥有3万吨液体六氟磷酸锂(折合1万吨固体六氟磷酸锂)和2000吨固体六氟磷酸锂,并且公司采用液体锂盐由于节省了结晶和溶解环节,其成本较固态锂盐更低。此外还在投资建设6万吨液体锂盐项目(折合2万吨固态锂盐),预计将于2021年年中陆续投产,全部达产后公司6F产能将达到3.2万吨,满足约25万吨电解液生产需求。电解液方面公司2020年电解液出货超过7万吨,预计2021整体出货将达到13万吨以上,随着后续六氟磷酸锂价格的持续攀升,公司整体业绩有望继续上行。

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  2.2、多氟多:行业领军企业,新增产能投产带来业绩弹性

  从传统无机锂盐到新能源、新材料多轮驱动的业务布局。公司最初以无水氟化铝、冰晶石等业务起家并逐步拓展到新材料和新能源领域:1)新材料:公司主要生产六氟磷酸锂和电子级氢氟酸,其中六氟磷酸锂下游客户包括比亚迪、杉杉股份、天赐、新宙邦等主流电解液企业,电子级氢氟酸也已经成功打开国际市场实现了批量出口。2)新能源:公司主要生产三元软包电池。从收入占比来看氟化盐依然是公司主要收入来源,占据50%左右的收入占比,新材料占比达到23%。

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  六氟磷酸锂产能业内领先,新增产能投产带来业绩弹性。公司目前拥有10000吨六氟磷酸锂产能,且还与云天化成立公司生产包括六氟磷酸锂在内的相关产品,预计在2021年下半年公司将新增5000吨六氟磷酸锂产能,随着新增产能的投产以及较好的产品价格,公司业绩弹性有望进一步增强。此外公司还积极布局新型锂盐项目,双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)产能逐步释放,销量稳定增长;二氟草酸磷酸锂、双乙二酸硼酸锂等产品也已实现量产销售,正在进行市场推广,随着公司此前布局的新型锂盐的陆续上市,公司在电解液原材料领域的竞争力有望进一步提升。

  2.3、天际股份:2021年量价提升享受戴维斯双击

  锂电材料业务成为推动公司成长的主要动力。公司目前业务主要包括锂电材料和家电业务两大类:1)锂电材料业务主要是由全资子公司新泰材料来完成,主要产品包括六氟磷酸锂等化工产品;2)家电业务主要包括陶瓷烹饪家电、电热水壶等小家电产品。从收入结构来看目前六氟磷酸锂占收入比重达到35%,我们预计随着公司后续六氟磷酸锂产能的扩张和价格的上升,其占收入比重将进一步上升。

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  2021年出货量将显著上升,价格与成本双重改善有望带来较大业绩弹性。公司目前拥有8160吨六氟磷酸锂产能,2019年销量为3690吨,整体产能产能利用率不到50%;预计2020年出货量将有所上升,但整体产能利用率仍处于较低位置。我们认为目前来看龙头六氟磷酸锂企业基本保持满产状态,2021年公司产能利用率将接近100%,生产成本将显著降低;同时2021年价格较2020年也将有显著上升,价格与成本的双重催化将为公司带来显著的利润弹性。

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  风险提示

  新能源汽车销量不及预期。六氟磷酸锂下游产品电解液主要是应用于新能源汽车动力电池,如果2021年新能源汽车销量不及预期,则会影响六氟磷酸锂产品需求,从而影响行业供需格局以及后续产品涨价力度,影响行业公司业绩。

  新产品替代风险。目前动力电池技术仍处于不断进步之中,以LIFSI为代表的新型锂盐和固态电解质都可能会对六氟磷酸锂的使用存在一定的替代作用,如果下游技术突破进度较快,则同样可能影响六氟磷酸锂需求,进而影响行业供需格局。

(国泰君安)

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