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「天汽模股票」但斌:抱团是“英雄所见略同” 未来在这几个行业找“玫瑰”

「天汽模股票」但斌:抱团是“英雄所见略同” 未来在这几个行业找“玫瑰”

【丹斌:抱团是“英雄所见略同”。寻找未来这些行业的“玫瑰”】中国资本市场的一些制度发生了很大的变化。我觉得这一刻大概是一个大的历史时代。”深圳东方港湾投资管理有限公司董事长丹彬2021年2月2日晚做客央视财经直播室时如是说。(证券市场红周刊)

“中国资本市场的一些制度发生了巨大变化。我觉得这一刻很可能是一个大的历史时代。”深圳东方港湾投资管理有限公司董事长丹彬2021年2月2日晚做客央视财经直播室时如是说。

虽然疫情因素仍然困扰着世界,但斌指出,每一次重大危机都孕育着巨大的历史机遇,而资本市场是受益者。同时他表示,互联网、消费、医药、教育、高端制造五个方向都有很好的前景,尤其是高端制造方向,很多行业细分领导都很优秀。

以下是记录(简化):

中国股市进入了一个大时代

流入中国和趋势的外资正在增加

主持人:你说“慢牛"正在开放,A股最伟大的时代很可能即将到来,可能会持续二三十年。你是根据什么做出这样的判断的?

丹斌:我认为每一次重大危机都会孕育一次伟大的历史机遇。比如2008年金融危机期间,政府投资4万亿,过去12年房价一直上涨到现在(人们感受最深)。2020年危机时,全球央行向市场释放的流动性比2008年多。那么,这肯定会对各类资产产生相对较强的推动作用。

比如1929年的经济危机之后,之所以没有再发生重大危机,是因为各国的中央政府学会了“印钞,遇危机注水”。因此,这就导致了资本市场在每次危机中都是受益者的事实。

另外,我们可以看到,中国资本市场的30年,就是改革开放的30年,经历了从年轻到年轻再到成熟的过程,现在发挥了举足轻重的作用。在过去的42年改革开放中,房地产发挥了非常重要的作用。但如果房地产能带动100个行业,资本市场从80万亿元或100万亿元到600万亿元,就能更大更全面地促进各行业的发展。

中国资本市场的一些制度发生了巨大的变化,包括注册制度、首次公开发行欺诈和市场操纵,以及公开发行和目前私募和基金的发展,我认为这一时刻可能是一个伟大的历史时代。

主持人:市场的开放是否完全取决于流动性?如果是,市场的表现还能持续多久?

丹斌:我们(东方港湾)是自下而上选择公司的,但实际上,对于宏观变化,我们并不是特别关注。你看事实,《投资者的未来》有一组数据,就是200年前1美元的购买力只有4美分。也就是说,货币贬值和“放水”是长期的通货膨胀现象。在某一个月、几个月甚至半年内,历史上流动性偶尔萎缩是常有的事,但长期的趋势并没有改变。

那么,作为一个国际投资者,他会不会在世界“大放水”、零利率甚至负利率的情况下,在中国投资一个有一定派息利率、稳定增长的好公司?在疫情和贸易战的时候,我也问过我的美国同行,他们会不会因为这些问题把中国相关企业卖了。答案是否定的。因此,我们可以看到,总体来说,外资在不断流入中国。

目前“组织控股集团”是最热门的词,其实是高估和低估的问题。我们可以借鉴成熟市场的发展经验。例如,当台湾和韩国市场放开时,许多人担心TSMC和三星是否被分阶段高估。但卖出后,国际投资者接手,他们的仓位可能占到70%甚至90%。因此,当前的操作应该放在全局环境中。毕竟中国资本市场已经双向开放了。

主持人:你提到了“全运会”这个概念。你现在对中国经济有什么期待?

丹斌:我不是经济学家,是从业者(经理基金。我们的投资现在以巴菲特为例。在巴菲特的一生中,美国将成为一个伟大的国家是一个不变的信念。我在《时间的玫瑰》中写道,“巴菲特之所以伟大,不是因为他75岁时拥有450亿美元的财富,而是因为他年轻时想了解很多东西,然后坚持一辈子!”

因此,我们需要相信我们的国家会变得更好。包括2020年的疫情,我主张冷静理智,不要恐慌。当时我们也有产品,我就全买了。

主持人:但这种做法可能不适合普通投资者学习。

丹斌:毕竟投资是一件很专业的事情。如果我妈和我哥也和我一样炒股赚钱,我还需要什么?投资的动作其实很简单,就是买和卖,但是很多聪明人来竞争的时候,要想赢就需要有自己独特的东西。我觉得,从某种意义上说,投资是人性的赏罚。

主持人:你怎么看得又远又准?

丹斌:投资一部分是艺术,一部分是科学。我觉得艺术的部分是天赋。

我们只投资两种类型的公司,一种是世界改变不了的公司,一种是改变世界的公司。比如互联网泡沫破灭的时候,我动员一个朋友用100万美元买了三家公司(在美国上市的中国互联网公司),现在其中一家最好的公司涨了近3000倍。换句话说,欢迎一个时代(一个改变世界的公司)就是这样的结果。

我们可以看到

,2020年巴菲特已经90岁了,但在他80多岁的时候就开始投资IBM(投了100亿美元)。之后又投了苹果,而且已经占到它的持仓的47%左右。同时,我们也应该看到,一个90岁的老人还在进步,我们更应该站在巨人的肩膀上不断的去学习。查理·芒格说,“不见40以下的年轻人”。投资可能就是一个要学到老的一个职业,只有这样的话才能够保持洞察力。

  人均收入才迈过1万美元门槛

  细分领域如互联网、消费和医药等都有美好未来

  主持人:您觉得哪些行业在未来会有非常确定性的表现?

  但斌:在我们这么多年的实践当中,主要集中在5个方向,分别是互联网、消费、医药、教育和高端制造。

  从1978年到2006年,美国人均收入经历了从1万美元到5万美元左右的变化。而中国的人均收入才刚刚到1万美元,如果两个百年梦想能实现,人均收入很可能会达到3万美元。而在这个过程中,我认为,化妆品、医美、软饮料、烟草、食品加工、家用电器、专用化学品、计算机、半导体、医疗器械、蒸馏酒、教育、新能源等细分领域都会有一个非常好的未来。

  尤其是中国是一个制造业大国,如果中国与世界的联系更加紧密,中国的制造业龙头大概也是世界的龙头。另外,我们也可以看到,中国在PCT国际专利申请量上40多年以来第一次超越了美国,成为全世界专利申请数量最多的国家。而在中国进步的过程当中,很多行业的细分龙头是非常出色的。并且中美贸易摩擦也给予了我们警示,所以,在未来相关的领域里面很可能投资不止几千亿元。

  主持人:怎么找一直能“存活”下去的公司呢?

  但斌:我们主要是看商业模式、行业空间、盈利能力、企业竞争力以及企业文化等。当然,行业的特征也是非常关键的,2008年我们就吃过大亏。当时我们投了很多周期性行业,包括杠杆类的行业,而当经济危机或大波动出现的时候,这些行业很可能会出现大的问题。但有一个行业就非常特殊——酒类行业,因为酒类公司的生命周期是非常长的。

  决定人类历史或者国家或者民族命运的是文化、风俗、传统、宗教改变的频率,而当一个公司的命运跟一个民族的命运相联系,最后就会成为一个全世界的图腾符号,这种企业也就容易长存。如爱马仕,2020年疫情期间价格涨了30%,2021年又在涨。

  在中国也是一样,我们的“图腾”龙头白酒也是类似的概念。所以,当这种文化特征与一家公司结合的话,想让它倒闭都非常难。还有中药的龙头,随着华人走到东南亚甚至是全世界,它已经形成了一个从区域品牌到一个具有一定影响力的全世界品牌。

  美国现在也在争论Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软、奈飞的成长性,因为在过去十几年间这些公司已经涨了很多,但是排除这6家公司,或者说是主要的100家公司(大部分市场好公司不超过100家),大多数公司是非常平庸的。在中国资本市场的30年间,是呈锯齿形波动的,但如果聚焦在100家公司,他们是走出了一个波澜壮阔的大牛市。

  此外,在互联网时代,平台型的企业也很难被击垮。中概股和在香港上市的这些公司,他们崛起的非常快,如果还用传统意义上的估值模型就会错失一个伟大的时代。

  主持人:好公司的估值就没有了天花板?

  但斌:我们可以大概算一下这个公司最终利润是多少,这就是它的商业模式一旦建立以后,成为全世界市值最大的公司后的估值。以特斯拉为例,如果无人驾驶成为一个必然的应用,特斯拉就从一个硬资产变成一个轻资产的商业模式了,马斯克就相当于微软在卖操作系统,他未来能赚的钱可以想象。这之后受益的还有A股白酒股和港股互联网龙头,因为不怕酒驾了(笑),同时也可以在电动汽车屏幕上打王者荣耀了。当然,这个前提是无人驾驶技术在未来的5年、10年甚至20年仍是主流的技术。

  问题就在于相不相信这个东西,如果一个商业模式没有成功的可能性,投资者是不会给很高估值的。也就是说,估值需要考虑,但它是动态调整的,需要不断的去验证公司的商业模式、未来的发展前景等。

  主持人:低估值是不是等同于“陷阱”?

  但斌:如果一个公司没有增长的话,实际上就是一个高等级债券。但反过来看,像白酒行业的公司,如果没有增长的话,也不会这样子的一路上涨。所以,我觉得那些传统的行业是有价值陷阱的。比如银行,看着风景秀丽,但是要想赚钱也不太容易。除非是这家公司的董事,非常深入的了解这家银行,否则它背后的风险很难把握的。

  当然,银行也有价值,但一定要耐得住寂寞。另外,巴菲特之前也看好银行,但近几年他一直在卖富国银行,并把苹果当成第一重仓了。对我们来说,希望投资的最好方向就是能够沿着45度斜率增长的行业。

  主持人:关于“机构抱团”您怎么看?

  但斌:实际上,我从来不认同这种观点。中国的资本市场喜欢发明一些概念,我觉得很不可思议。如果一个公司出现了问题,抱也抱不住,如近期的机场龙头企业不就遭遇了两个跌停板。抱团其实就是自下而上的选择一些好的公司,不“踩雷”的选择,因为风控是投资机构最核心考量。

  说出白酒会瓦解言论的人,一定是对白酒行业的特征不了解。经过水和粮食的发酵后,毛利率就达到了70%~90%,又不怕库存,只要有品牌就能够销得出去。虽然说白酒整体的产量是在下降的,但18家上市公司中除了少数的一两家以外都在扩产,怎么可能会有变化或者瓦解。

  包括“中国的崛起难道是靠一瓶白酒吗”的言论,也不太符合事实。2019年我调研了星巴克、波音、亚马逊、微软4家企业,他们就代表了各个方面。所以,中国的崛起一定是普遍意义上的崛起,不可能说是某一个行业的崛起。白酒龙头的供不应求,这是中国崛起的一个象征。因为它代表了40年改革开放的一个成果,只有老百姓富裕了,各行各业都发展好,才有钱买这种好东西去消费。

  主持人:但这段时间白酒整个板块确实在回调,是不是前期估值有点过高了?

  但斌:不过,也有几家白酒公司在创出股价的历史新高。的确,会有一些公司的业绩不及大家的预期,但这太正常了。我觉得,投资还是别那么短期的去看这些问题。

  主持人:您觉得“机构抱团”现象是什么造成的?

  但斌:英雄所见略同。就跟美国过去13年一样,如果不买那6家公司,其他的市场表现非常平,中国也是一样的。

  做规模的朋友

  与龙头为伍

  主持人:投资中难免“踩雷”,我们怎么才能提前避免暴风影音、瑞幸这样的公司呢?

  但斌:当一个公司的基因里有问题的话,是一眼就能看出来的。全世界顶尖的这些投资家们,他们身上都有一些共同的地方,就是对企业敏锐的洞察力,而这是靠阅历积累的。

  主持人:您觉得达到什么样的一种条件或者标准就会作出卖出决策?

  但斌:遇到系统性风险的时候,否则我们都是满仓。

  我们两个同事因为怕调整,前两天把电动汽车龙头企业卖了,结果它的股价又创新高了。我就建议他们,“把你们的显示屏给关了”。我现在的要求就是,让他们每一个人的换手率必须低于一个规定的准线。

  主持人:我们应该集中持股还是分散投资?

  但斌:有一个理论说,投资大概7个公司既可以分散风险,又可以做出业绩。但在我们的实践过程中,如果不适当的集中很难做出出色的业绩。彼得·林奇也曾说过,如果扣除他前三大重仓股的话,他的业绩也不会太好。而且像巴菲特或者国内现在比较优秀的公募基金的经理,他们都是重仓持有的。

  当然,个人可以这样做,但机构是很难的,毕竟还有银行、券商等等方面的限制。而个人想超越机构也很简单,把所有的钱都买最好的两三个股票就可以了。

  主持人:您的投资总监说要做规模的朋友,这是否也是您所认可的一种观点?

  但斌:是这样的。现在全世界的商业模式都是在向头部企业集中,而且在互联网时代来临以后,“大象”也在起舞。过去说小公司在高速成长,但现在不是了,谁的规模越大,掌握的数据越多,谁就拥有了未来。所以,就如我们看到的这样,规模现在是取胜的标志。

  主持人:怎么来区分投资和投机?

  但斌:我觉得,投资一定是一个共享共赢的游戏。如一个公司在上市的时候利润是1亿元,现在达到了1000亿元,那么所有人都是赢的,国家赢、企业赢、员工赢、投资人赢,这是一个没有输家的游戏。很多人认为,资本市场是个零和游戏,包括“机构抱团”在内的很多衍生概念都是这种思考方式,不认为投资是共赢的。但为什么所有国家都愿意大力发展资本市场?因为只有资本市场能集合社会的力量让好的企业变得更好。所以,如果把资本市场当成博弈,我觉得这不是一个正确的价值观。

  主持人:您怎么看美国上演的散户逼空大战这件事情?

  但斌:我是从来不做空的,如果做空太过分的话,确实会出现现在这样的情况。我一直认为,做空实际上是比做多难,做错的时候是非常难受的。可以不喜欢一个公司,不买就完了,没必要非得逆向操作。但从公平交易的角度来看,华尔街的这些机构既然敢做空,就应该按照规则来,但修改规则限制老百姓买股票,我觉得是有很大的问题的。

  主持人:这有可能在中国上演吗?

  但斌:中国到目前为止还不会出现,毕竟都没有做空机制,连退市相关的制度都才刚刚开始。

(证券市场红周刊)

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