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「万福生科造假」国君宏观:“涨价”行情不散 双“主角”不退场

【君主宏观:涨价”市场不散,两个“主角”不离市】我们从生产率利率的角度考察“涨价”品种的可持续性,认为未来设备的繁荣和中上游原材料涨价的可持续性较强。我们认为,产能利用率比较高,但目前价格水平还没有达到顶端的行业,未来最有可能涨价,可持续性最强。

通过君主产业热潮的指数轮换,我们所说的全球经济复苏的“三支箭”正在兑现,第二支箭(全球库存周期)正在推导,第三支箭(全球Jugra周期)开始出现。

2020年8月,我们建议国内补货从第四季度开始,10月,我们建议全球库存从年底开始共振,12月,我们判断“经济进入变异阶段,上行通道不变,但链条动能减弱”。目前,君主的总经济指数再次表明,经济变化已经到来,动能逐月减弱。但变异绝不是休息,全球库存共振正在实现,全球经济复苏的第二支“箭”(全球库存周期开始,带动原材料“涨价”)正在推演,第三支“箭”已经出现(全球Jugra周期带动设备投资回升),未来将逐渐占据主导地位。

经济动能遇到阶段变化;

一是热图显示,经济复苏正在发生变化,90%以上指数处于历史高位,但部分建筑及消费相关工业品产销增速有所下降;二、传统经济动能:短期动能的减速比长期动能的减速更明显,说明长期动能在短期内无忧且弱;三、新经济动能:继续上行,处于60%的历史位置。年初出口动能不弱,新经济动能还有支撑。

变奏不是休息,而是第二波复苏的前奏:

第一,整体繁荣是“价高量大”。与11月相比,已从36%的历史水平回升至46%;库存水位单个月补充到42%,收益持续提升。中国全面主动补货已经开启,预计至少持续到2021年上半年;二是海外库存共振如期启动,美国补货最灵活,带动全球Jugra周期启动:美国仍垫底(10%),灵活性最大;欧洲的补充速度最快,在两个月内增加了24个百分点,达到32%。

变异阶段,主角是谁?中上游原材料和设备制造业的繁荣将继续强劲。

一、纵向比较:半数以上行业比疫情期间好,30%比疫情前好;二、横向比较:1)上游弹性大,目前景气处于10%~30%的低位,但边际涨幅多且少;2)中游原材料工业繁荣充足,处于70%~90%的高水平;3)设备景气度持续提升,电机景气度高(71%),其他机械设备仍有空间;4)建筑业的繁荣是有回弹力的,但已经达到95%以上,或者说达到了顶峰。

变动后主导作用不变:1)中上游设备和原材料产能利用率高,但价格尚未达到历史高位,短期内供需缺口仍将拉大,价格涨幅将继续走强。Jugla周期开始成型,第三个“箭”对复苏的边际贡献在第二季度之后会逐渐增加。

风险预警:国内外疫情反复,政策撤销过早过快。

01

短期经济变化,链条动能减缓

2020年8月,我们建议国内补货从第四季度开始,10月和11月

目前,君主的总经济指数再次表明,经济变化已经到来,动能逐月减弱。但是,我们认为,变异绝不是休息,而是由疫情和季节性扰动造成的。目前,全球库存共振正在实现。在国内外需求疲软的推动下,全球经济复苏(全球库存周期启动,带动原材料“涨价”)下的第二支“箭”正在火热进行,而第三支“箭”已经出现(全球诸葛拉周期启动,带动设备投资反弹),尚未得到市场认可。

1.1

经济热点图:部分产销量增速下降

国君追踪的21个关键宏观指标的热度图显示,经济复苏正在发生变化,超过90%的指标处于历史高位,但一些建筑行业和消费相关工业品的产销增速有所下降。目前的经济形势已经恢复到疫情前的水平,但热度较11月有所下降,反映出“变异”的进展。

有两个特征:

1)上升经济恢复通道不变:90%以上指标处于历史高位,绿色指标降为2;

2)经济复苏正在发生变化:部分建筑和消费相关制造业工业品产销增速有所回落,但仍处于中高热区间(水泥、挖掘机产量、玻璃、乙烯、汽车销售、空气萎凋、冰箱、PMI、),寒冬效应和大宗相关仍在改善(发电、CRB工业品价格、钢铁、BDI、有色金属刀具)。

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1.2

传统经济部门:仍然

在历史高位,短期动能趋缓更明显

  传统经济动能指数显示,短期动能(-7%)趋缓较长期(-3%)更明显,但仍处于历史高位,分别处于90.7%、63%历史分位,2020年整体形态与2017年最像。

  我们的长期领先指数领先工业增加值4个月,短期领先2个月。相较于11月,2020年12月的短期动能指数下降了7个百分点,而长期下降了3个百分点。由于国君经济指数编制利用的是12月数据,因此,这预示1月、2月经济动能将处于变奏期。与1月PMI数据略不及预期相互印证。

  而“变奏不是休止符”,长期中(未来4个月),经济动能只是小幅趋缓,2021年第一季度经济仍将是全年的“火车头”,经济增速有望达到18%。

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  1.3

  新经济部门:动能仍强,但需关注后续持续性

  新经济部门动能指数继续上行,处于60%历史分位,开年出口动能不弱,我们认为新经济动能后续有保障,且随着海外经济动能修复未来新经济动能将持续改善。

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  02

  变奏不是休止符,而是复苏第二波

  复苏三支“箭”,二三已显现

  2.1

  我国全行业“价量齐升”,库存回补,营收改善,环比趋缓

  国内全行业景气-库存-营收全景图显示,全行业景气度更上一层楼。

  1)整体景气度“价量齐升”。相较11月,从历史36%的水平恢复至46%;

  2)我国全面主动补库已开启。库存水位在中等偏低水位,营收持续改善,本轮加库至少有望持续至2021年上半年。当前库存水平单月回补至42%。并按照最近一轮库存周期的上行阶段进行推算,最近一轮库存周期始于2016年6月,上行11个月后在2017年4月达到顶部;而观察最近三轮库存周期,三轮周期时长在35-50个月左右,其中主动补库阶段在10个月左右。

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  2.2

  中美欧库存共振如期而至,美国补库弹性最大,释放对于全球定价原材料、设备制造类的强需求

  海外库存共振如期开启,美国补库弹性最大,拉动我国制造业新一轮高景气周期启动。中美欧库存连续回补,底部均在2020年四季度。目前美国仍在底部区域(10%分位),未来补库弹性最大;欧洲补库最快,从10月8%分位上行至32%分位。

  英国、美国近期疫情出现拐点,美国新一轮财政刺激方案短期有望落地,叠加货币政策保持宽松不退出,我们预计海外需求回暖延续性强,后续库存有持续向上的动力。全球定价的原材料周期品“涨价”行情尚未结束,有望持续。我们按照美国当前9月份的库存回补速度,叠加最近三轮历史库存周期主动补库时长和速度推算,认为美国此轮加库存将至少可以持续至2021年5-6月(参见报告:“全球复苏,中美欧库存周期共振,强制造起舞,20201124”)。

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  03

  变奏阶段,“主角”是谁?

  化工、设备类有望景气持续上行

  3.1

  纵向比:过半行业好于疫情期间,三成好于疫情前

  纵向比较看,过半行业好于疫情期间,三成好于疫情前,黑色压延、基化行业领衔。

  1)39个行业中,12月24个行业(占52%)景气好于2020年6月。排名前三的行业是,黑色金属冶炼及压延加工、化学原料及化学制品制造业、燃气生产和供应业。

  2)12月有13个行业(占比33%)好于2019年四季度。排名前三的行业是,化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业。

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  3.2

  横向比:全球原材料“涨价”,中国制造设备是“主角”

  横向比较看,以2016年以来的景气轮动为参考系,我们综合比较了各行业景气度绝对值和其所处历史分位。若当前月份景气度所处的历史分位<20%,则为低分位,20%~40%为偏低分位,40%~60%为中等分位,60%~80%为偏高分位,>80%为高分位。

  1)上游原材料行业弹性大,目前景气在10%~30%偏低分位,但边际升多降少。受益于冷冬寒潮和制造业高景气以及油价回升,全球定价周期品的上游原材料景气改善明显。当前全球复苏的脉络已经从第一阶段(第一支箭)——“全球居民部门因服务业消费(如国际旅游)等暂停而使得储蓄存款大幅上升,从而带来了买房、买车、买各类商品的动能”向第二阶段扩散(第二支箭)——“2020年四季度到2021年上半年,全球库存周期启动”。

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  2)中游原材料行业韧性足,目前景气处于70%~90%偏高分位,边际变动不大,同样是全球复苏第二支“箭”的演绎。全球大宗资源品的“涨价”行情并未结束。随着中美欧库存共振启动,全球原材料周期品的复苏正在兑现中,后续仍将持续在高景气区域。

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  3)全球复苏第三支“箭”已经显现。设备类景气持续改善,电机高景气(71%分位),其他机械设备弹性大。海外补库、需求拉动下,出口链条维持高景气,拉动电气机械及器材制造业景气维持高位,通用设备制造业、仪器仪表制造业近几月持续改善。

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  4)建筑业景气韧性足,但已至95%分位以上,或达顶部。后续,随着经济内生动能恢复,基建托底的必要性下降,叠加地产“房住不炒”,我们认为与国内基建与地产相关的周期链条虽然韧性较足,但已经达到顶部区域。

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  5)汽车、必选消费类有所回调。汽车景气短暂回调,仪器仪表等相关行业景气企稳上升。食品饮料景气前期受CPI拖累,但随着假期将近,CPI进入上升通道,而出现触底回升态势。

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  04

  变奏之后,中上游原材料以及设备制造类仍是“主角”

  4.1

  “涨价”行情不散,双“主角”不退场

  我们从产能利率视角考察“涨价”品种的可持续性,认为未来设备类景气度以及中上游原材料的涨价持续性均较强。我们认为产能利用率较高,但是目前价格水平尚未至顶部的行业未来涨价的可能性最大,持续性最强。

  1)目前价格水平处于中等以下偏低分位,但产能利用率已经达到历史高点,未来有望持续涨价,概率最大的:通用设备、专用设备、医药、化纤、化学制品、黑色压延、煤炭开采。

  2)目前价格处于中低分位,产能利用率较高,未来价格上行持续性较强:石油开采、汽车制造。

  3)目前价格处于偏高分位,产能利用率也高,价格仍会上行,但空间有限的:有色金属、电气机械。

  4)目前价格处于低位,但产能利用率也在中等偏下位置,未来涨价概率和幅度均一般的:非金属矿物制品、食品制造、纺织业。

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  4.2

  朱格拉周期初现端倪,第三支“箭”尚未被市场完全认知

  事实上,自2020年年中以来,全球经济复苏先后出现了三支“箭”。第一支箭已经演绎过半,为市场广泛认知;第二支箭正在火热演绎当中;而第三支箭在海内外库存、需求的拉动下,新兴行业新一轮扩张周期或提前开启,目前尚未被市场认知。

  1)第一支“箭”从2020年年中“发射”以来,已经演绎大半年,为市场所共识。第一支“箭”指的是全球居民部门因服务业消费(如国际旅游)等暂停而使得储蓄存款大幅上升,从而带来了买房、买车、买各类商品的动能。

  2)第二支“箭”正在演绎当中,风口刚至。第二支箭是在2020年四季度到今年上半年,全球库存周期启动,进而带动了全球定价大宗原材料价格“涨价”。

  3)第三支“箭”初现端倪,第三支“箭”指的是全球朱格拉周期将可能在2021年下半年再启动,电子、计算机和通信(ICT)等新兴行业新一轮扩张周期,叠加传统行业的技术改造和升级,将使得全球设备投资回升。

  05

  风险提示:海内外疫情反复、政策过早过快退出

(国泰君安)

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