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「601208东材科技」广发策略戴康:基于产能周期看当前行业比较

「601208东材科技」广发策略戴康:基于产能周期看当前行业比较

【广发策略代康:基于生产周期看当前行业对比】在当前“第三波”顺周期市场进行的时候,我们在前期先后提出了“涨价”和“供需缺口”两条重要线索,以把握顺周期子行业的投资机会。本报告试图为投资者提供把握顺周期性的第三条线索——,从生产周期的角度,探索子行业的投资机会。

介绍:如何更好的把握“第三波”顺周期市场?目前,在顺周期市场“第三波”进行时,我们在前期提出了“涨价”和“供需缺口”两条重要线索,以把握顺周期子行业的投资机会。本报告试图为投资者提供把握顺周期性的第三条线索——,从生产周期的角度,探索子行业的投资机会。

生产周期的上升趋势对股票和债券的投资具有指导意义。生产周期有两种向上运动的形式:产能扩张和产能置换。无论是扩容还是产能置换,都会在资本支出持续向上的阶段对股市形成积极的引导。从净资产收益率的角度来看,经济改善下资本支出的上升趋势可以提高净资产收益率,从而促进股价的上涨:产能扩张驱动绩效的核心在于周转率;产能置换对绩效的核心驱动力在于利润率。从DDM模型来看,在向上的生产周期的第一、中期阶段,分子端的利润和分母端的风险偏好向上共振,形成股价向上的充分条件。

从结构上看,产能周期对行业超额回报具有指示作用。在大多数行业,股票价格往往在生产周期的上升期表现良好。根据相关性分析结果和图像显示关系,有13个第一产业和58个第二产业的生产周期与超额收益之间存在显著的正相关性,可以帮助投资者从生产周期的角度进行行业比较。

目前中国产能周期在上升,“万事俱备,只欠东风”。企业需要满足稳定扩能的四个必要条件(“三表修”产能清算)和一个充分条件(中长期景气预期改善)。总的来说,A股目前的工业企业基本上满足四个必要条件。虽然中长期经济增长预期不确定,但从结构上看,疫情重塑了全球产业链,中国出口链景气预期持续改善,结构性扩张先行。另一方面,自2020年下半年以来,顶层设计中反复提到的“制造技术改造和设备更新”都指向制造能力的升级和替代。

海外产能缺口可能迅速上升,中国产能周期将迎来共振机会。2000年以来,中国生产周期的上升趋势伴随着海外产出缺口的上升趋势。目前,海外国家采取更多措施帮助恢复生产。OECD预测2021年产出缺口将大幅上升,或者形成支撑国内生产周期上升趋势的力量。

行业对比:未来有哪些投资机会?已经开始或即将开始向上生产周期的行业存在结构性投资机会,这些行业的超额回报对产能扩张非常敏感。我们优先考虑目前生产周期开始显现苗头的行业,——,对生产周期比较敏感,已经开始产能扩张,预计会继续,有望获得超额回报:(1)目前三个报告正在修复,产能有望继续扩张。所属行业:石油化工、白酒、机械设备;(2)生产周期产生共鸣、产能有望持续扩张的国内外行业:化工、石油化工、汽车零部件,其中生产周期和库存周期嵌套产生共鸣,产能扩张更为灵活:化工、汽车零部件。

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